20180706-招商证券_香港_-19财年第一季展望_收入同比艰难_利润率面临压力_4页_1mb_1mb

阿里巴巴 (BABA US) 公司报告总结

核心内容

本报告分析了阿里巴巴（BABA US）在2019财年第一季（19财年第一季）的财务表现与市场前景，指出尽管面临短期挑战，但长期增长潜力仍然强劲。

主要观点

1. 19财年第一季盈利承压

• 收入增长艰难：受高内容成本、蚂蚁股权激励及人民币贬值影响，19财年第一季的盈利面临压力。
• 利润率下降：由于内容和带宽成本上升，预计对数字媒体和娱乐部门的经调整EBITA造成压力，影响可能达-27ppts/-17ppts。
• 汇率影响：人民币贬值超过5%，导致汇兑损失，进一步影响盈利表现。

2. 世界杯对收入和流量的推动

• 流量提升：优酷获得2018年世界杯独家直播权，吸引1,200多万观众，特别是在小组赛期间，日活跃用户数增长22%，观看时长增加10%。
• 广告与收入增长：尽管内容成本上升，但世界杯带来的流量和广告销售增长预计将在6月/9月季度推动数字媒体和娱乐收入。
• 交叉销售机会：阿里巴巴通过饿了么的24小时配送服务满足球迷的餐饮需求，但因饿了么并表时间较晚，其收入贡献预计调低。

3. 核心电商增长受高基数影响

• 高基数效应：18财年第一季客户管理收入同比增长65%，导致19财年第一季核心电商增长承压。
• 佣金收入增长：618活动期间折扣减少，预计佣金收入增长将加快。
• 长期增长信心：尽管短期受高基数影响，但阿里巴巴的算法优化和新零售计划将推动长期增长。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计19财年第一季收入为398,937百万元人民币，同比增长59%；19财年第二季收入预计为566,590百万元人民币，同比增长42%。
• 非GAAP净利润：预计19财年第一季非GAAP净利润为104,042百万元人民币，同比增长21%；19财年第二季预计为151,545百万元人民币，同比增长46%。
• 估值指标：当前市盈率为29.9倍，EV/EBITDA为21.9倍，预计未来将逐步下降。

关键信息

盈利预测表（19财年第一季）

• 收入：398,937百万元人民币
• 非GAAP净利润：104,042百万元人民币
• 非GAAP摊薄每股盈利：6.24美元
• 市盈率：29.9倍
• EV/EBITDA：21.9倍

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 目标价：262美元（较当前股价上涨40%）

财务表现

• 收入增长：19财年第一季收入同比增长59%，预计第二季增长42%。
• 非GAAP净利润率：预计19财年第一季非GAAP净利润率为26.1%，较前一季度下降。
• ROE：预计19财年第一季ROE为16.1%，较前一季度下降。

估值分析

• 市盈率：预计19财年第一季市盈率为29.9倍，较前一季度下降。
• EV/EBITDA：预计19财年第一季EV/EBITDA为21.9倍，较前一季度下降。

财务数据

资产负债表

• 总资产：预计19财年第一季为873,766百万元人民币
• 总负债：预计19财年第一季为346,925百万元人民币
• 股东权益总额：预计19财年第一季为456,561百万元人民币

现金流量表

• 净现金流：预计19财年第一季为74,972百万元人民币
• 经营活动现金流：预计19财年第一季为135,945百万元人民币
• 投资活动现金流：预计19财年第一季为-66,883百万元人民币
• 筹资活动现金流：预计19财年第一季为5,911百万元人民币

损益表

• 营业收入：预计19财年第一季为398,937百万元人民币
• 营收成本：预计19财年第一季为177,812百万元人民币
• 毛利润：预计19财年第一季为221,125百万元人民币
• 营业利润：预计19财年第一季为93,832百万元人民币
• 税前利润：预计19财年第一季为98,040百万元人民币
• 非GAAP净收入：预计19财年第一季为104,042百万元人民币

行业与市场

• 行业：TMT（科技、媒体和通信）
• 市场表现：19财年第一季BABA US股价表现为-10.3%，而CCMP指数为-1.3%。

重要数据

• 52周股价区间：141.8-211.7美元
• 美股市值：479亿美元
• 日均成交量：20.62百万股
• 非GAAP摊薄每股盈利：6.24美元

主要股东

• SoftBank Group Corp.：29.1%
• Altaba Inc.：14.9%
• 马云：12.0%
• 总股数：2,561百万股

投资评级定义

• 买入：预期股价在未来12个月上升10%以上
• 中性：预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内
• 卖出：预期股价在未来12个月下跌10%以上

分析师声明

• 本报告所表述的观点反映了分析师个人对所评论证券和发行人的看法。
• 分析师报酬与研究报告的具体建议或观点无关。

监管披露

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香港信息

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