20221222-国泰期货-工业硅期权系列报告二_工业硅期权波动率分析及上市策略_7页_1mb

工业硅期权系列报告二：波动率分析及上市策略总结

核心内容

工业硅期权合约自2022年12月23日起在广期所上市交易，首批上市合约以SI2308、SI2309、SI2310、SI2311和SI2312期货合约为标的。期权合约的挂牌基准价基于BAW美式期货期权定价模型计算，其中利率取最新一年期定期存款基准利率（1.5%），波动率则根据工业硅现货历史波动率及市场运行特点确定。

主要观点

1. 波动率特征

• 工业硅现货价格波动较大，日涨跌幅为0的占比高达56.96%，日均涨跌幅为0.05%。
• 现货价格分布呈现尾部风险较高且略微正偏的特征，峰度为48.12，偏度为2.06。
• 工业硅期权隐含波动率预计主要处于**[15%, 35%]区间，均值约为26%**。
• 隐含波动率曲线预计呈现波动率微笑形态，非极端行情下看涨期权波动率可能略高于看跌期权。

2. 波动率期限结构

• 波动率期限结构预计为略微正挂，即近月波动率低于远月波动率。
• 上市首日2308月份的波动率预计在**22% - 26%**之间。
• 现货的20日和60日历史波动率分别为5.54%和8.47%，而期货合约的129日历史波动率为20.55%，说明短期波动率明显低于长期波动率。

3. 期权策略建议

3.1 平价套利

• 上市初期，同一行权价的看涨看跌期权可能出现波动率偏差，形成套利机会。
• 需注意作为美式期权卖方，存在被提前行权导致套利仓位被破坏的风险。

3.2 方向性策略

• 工业硅价格接近成本线，预计短期内企稳震荡。
• 建议构建蝶式价差策略，以降低极端行情下的亏损。
• 由于SI2308合约到期时间较远，适合构建此类策略。

3.3 波动率策略

• 当隐含波动率高于40%时，可考虑做空波动率的Delta对冲交易。
• 当隐含波动率低于12%时，可考虑做多波动率的Delta对冲交易。
• 若波动率期限结构出现明显正挂或倒挂，可构建相应的价差策略（买近卖远或卖近买远）。

3.4 产业套期保值策略

• 上游企业：建议使用备兑卖出虚值看涨期权，以获取权利金收益并实现高位卖出。
• 贸易商：可采用领口策略，即买入看跌期权并卖出看涨期权，以锁定盈亏区间。
• 下游企业：建议卖出虚值看跌期权，以降低采购成本并获取权利金收益。

关键信息

• 工业硅期权合约交易时间与工业硅期货一致，初期仅支持限价指令和限价止损（盈）指令。
• 每次下单最大数量由1000手调整为100手，非主力合约上询价间隔不少于60秒，每日询价次数不超过500次。
• 广期所实行组合持仓保证金制度，适用于多种期权策略，如卖出期权期货、期权跨式、期权宽跨式等。
• 期权组合保证金计算方式因策略不同而有所差异，部分策略需考虑执行价格差与权利金的综合影响。

风险提示

1. 买入期权多头需注意时机，最大亏损为权利金，不可满仓操作。
2. 卖出期权需关注行情走势与预期的背离，及时止损。
3. 做好资金管控，防止小范围波动触发止损线。
4. 新品种上市初期流动性不足，可能带来开平仓风险。
5. 美式期权存在被提前行权的风险，需关注期货持仓的限仓与强平机制。

附录：波动率分析参考

• 工业硅现货与期货价格波动率呈正相关，价格上行伴随波动放大，价格下跌伴随波动缩小。
• 工业硅期权隐含波动率受现货波动率、期货波动率溢价、期权风险溢价三方面影响。
• 铜期权作为参考，其风险溢价波动范围为**[-5%, 5%]，极端情况下可能超过15%**。
• 工业硅期权风险溢价预计主要区间为**[-7%, 7%]，波动率锥中位数约为8%**。

结论

工业硅期权的推出为市场提供了更多风险管理工具，其波动率特征与市场走势紧密相关。投资者应根据自身风险偏好及市场预期，灵活运用套利、方向性、波动率及产业套期保值等策略，同时注意期权交易中的各类风险，如流动性、提前行权、止损等，合理配置资金，谨慎操作。