新冠肺炎系列报告之三暨血制品行业深度报告：危中寻机，疫情之后杀出一条“血”路-20200516-光大证券-38页_1mb

危中寻机，疫情之后杀出一条“血”路

核心内容概述

本报告分析了新冠疫情对血制品行业的影响，指出血制品行业在历史上的公共卫生事件中不断发展成熟，而中国血制品行业仍处于结构不成熟、供需缺口较大的阶段。疫情带来的短期需求提升与中长期发展趋势相结合，为行业提供了新的增长机会。

主要观点

1. 行业发展背景

• 历史上多次公共卫生事件（如艾滋病、疯牛病、非典）推动了血制品行业的监管标准提升、临床应用普及和进口品类限制。
• 行业政策壁垒高，供需缺口长期存在，规模经济效应显著，未来采浆规模大、血浆综合利用率高的企业将更具竞争优势。

2. 中国血制品行业现状

• 需求端：人血白蛋白使用较为成熟，静丙和小品种市场仍有较大提升空间。国内静丙市场占有率仅为24%，远低于全球47.3%。
• 供给端：国内血浆年采浆量约9000吨，而实际需求超过14000吨，存在近5000吨缺口。国内企业集中度低，血浆综合利用率远低于国际水平。
• 结构差异：国内血制品企业产品线较少，且多数仅生产大品种，如人血白蛋白、静丙等，缺乏国际主流血制品（如重组凝血因子）的布局。

3. 疫情后的机遇

• 静丙：在疫情中被广泛使用，重症患者使用率约33.5%，有助于提升渗透率。适应症范围广，具有免疫替代和免疫调节双重功能，未来应用空间广阔。
• 人血白蛋白：进口占比高，疫情可能引发海外血浆供应紧张，释放国产替代空间，同时带来价格弹性。
• 凝血因子类：渗透率低，刚需强，疫情后将逐步恢复增长。国内企业尚无重组凝血因子产品上市，但研发进展迅速。
• 特异性免疫球蛋白：包括破伤风、狂犬病、乙肝等，其中狂犬病被动免疫制剂市场渗透率不足13%，存在较大增长潜力。

4. 投资建议

• 推荐关注采浆规模大、血浆综合利用率高的龙头企业，包括：华兰生物、天坛生物、双林生物、卫光生物、博雅生物。
• 预计未来行业将保持稳健增长，尤其是静丙、人血白蛋白、凝血因子及特免类产品。

关键信息

行业增长趋势

• 血制品行业整体CAGR为15%，其中静丙CAGR为24%，凝血因子CAGR为35%，狂兔CAGR为31%，乙免CAGR为25%。
• 血制品行业将长期处于供不应求状态，未来增长空间巨大。

企业表现

• 华兰生物：血制品业务稳健增长，四价流感疫苗贡献业绩弹性，研发投入增加，产品梯队丰富。
• 天坛生物：拥有58家浆站，采浆量保持全国领先，销售网络和研发能力持续提升。
• 双林生物：卸下历史包袱，正迈向发展新阶段。
• 卫光生物：优化营销策略，向上趋势明显。
• 博雅生物：血浆调拨蕴含巨大弹性，产品结构优化。

风险提示

• 血制品和疫苗批签发量低于预期；
• 抗体药物研发审批进度低于预期；
• 血制品价格波动风险。

行业与上证指数对比图（略）

投资聚焦

• 静丙：渗透率提升与适应症扩展；
• 人血白蛋白：进口供给紧缩释放国产替代空间；
• 凝血因子类：渗透率低，刚需强；
• 特免类：刚需强劲，破免和狂免增长迅速。

表格数据概览

推荐企业列表

• 华兰生物：买入
• 天坛生物：增持
• 双林生物：买入
• 卫光生物：买入
• 博雅生物：增持

总结

新冠疫情虽对血制品行业造成短期影响，但从中长期来看，为行业带来了价格弹性与临床渗透率提升的机遇。静丙、人血白蛋白、凝血因子及特免类产品均具备增长潜力。国内血制品企业需通过提升采浆规模、血浆综合利用率和产品多样性来增强竞争力，未来行业集中度有望进一步提升，龙头企业将受益于这一趋势。