20251218-国泰期货-2026年瓦楞原纸年度行情展望_景气向上_中枢抬升_23页_1mb

报告摘要

国内产能投放放缓：
- 2024年底，瓦楞纸产能约为3431万吨（隆众）或3628万吨（卓创），同比分别增长5.4%和1.1%。
- 箱板纸产能约为4478万吨（隆众）或4777万吨（卓创），同比分别增长1.9%和5.5%。
- 2025年新增瓦楞纸产能272万吨，箱板纸产能172万吨。
- 2026年，瓦楞纸新增产能预计为157万吨，箱板纸为213万吨，新增产能对价格的利空影响相对有限。
进口变化：
- 废纸进口政策收紧，导致进口量下降。
- 2024年，箱板纸进口依赖度约为16%，瓦楞纸约为10%。
- 2025年1-10月，瓦楞纸和箱板纸进口量同比分别下降20%和21%，主因是价格下行导致套利窗口关闭。
- 2026年进口量预计维持平稳，受长协订单和市场套利驱动。

2025年消费表现：
- 瓦楞纸消费量同比增长5%，箱板纸增长4%。
- 2014-2024年，瓦楞纸年均消费增长2.6%，箱板纸年均增长3.3%。
- 需求增长主要由消费品需求和电商快递行业带动，快递行业占瓦楞纸消费比重提升至6.5%。
终端消费特征：
- 消费品具有长坡厚雪属性，随居民收入增长而增长。
- 快递行业是瓦楞纸需求增长的重要驱动，2025年1-10月规模以上快递业务量同比增长16.1%。
- 预计2026年快递业务量仍将维持低两位数增长，继续支撑瓦楞纸需求。
出口订单：
- 国内出口量较少，受原料限制和市场开拓影响。
- 2024年瓦楞纸出口量为9.2万吨，箱板纸为13.5万吨。
- 出口占比不足1%，2026年出口量或难有明显增长。
库存结构：
- 2025年产业链库存由上游向下游转移，显示下游需求改善。
- 预计2026年H1库存周期将由下游逐步向上游转移，需关注终端需求变化。

原料成本结构：
- 瓦楞纸主要受废黄板纸影响，箱板纸则因抗张强度要求高，需添加进口纤维和原生木浆。
- 2025年1-10月，国内废纸浆进口量同比下降13%，主因是政策限制“干磨浆”进口。
国废价格：
- 国废价格受季节性影响较大，尤其在二季度高温多雨天气下，回收效率下降，原料供应趋紧。
- 优质纤维紧缺，导致原料价格下方空间有限，整体跟随季节性波动。
利润与开工情况：
- 瓦楞纸和箱板纸单吨税后毛利维持在历史低位，箱板纸约为350元/吨，瓦楞纸约为175元/吨。
- 利润尚未出现显著修复，开工率仍受订单和原料清关速度影响。