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金融工程月度报告（2022年11月）总结

核心内容概述

本报告从量化因子追踪表现、行业估值水平、基金重仓股配置比例、市场展望和行业轮动模型五个方面对2022年10月A股市场进行了全面分析，并提出了11月的行业配置建议。

主要观点

1. 量化因子追踪表现

• A股在10月呈现倒V走势，受党的20大召开影响。
• 估值因子回暖，估值逐步修复。
• 盈利因子显著反转，盈利强的个股回撤，盈利弱的个股反弹。
• 成长因子表现一般，市场风格趋于均衡。
• 流动性因子有效性提升，交易热度升温，高流动性标的收益较好。
• 动量效应减弱，反转效应增强，超跌个股显著反弹。
• 波动因子方向扭转，收益波动大的标的易获得超额收益。

2. 行业估值水平

• 截至2022年10月31日，深证成指、上证指数、沪深300指数的PE（TTM）历史分位数进一步下降。
• 电力及公用事业、食品饮料、汽车、电新行业的PE（TTM）显著下降。
• 计算机、钢铁、综合、国防军工行业的PE（TTM）显著上升。

3. 基金重仓股配置比例

• 2022年三季度，电力设备、食品饮料、医药生物、电子、有色金属行业配置比例较高。
• 食品饮料是唯一配置比例环比增加的行业，增加0.33个百分点。
• 国防军工、交通运输、房地产、煤炭、通信为环比增持前五行业，但其中交通运输、煤炭、通信行业处于低配状态。
• 电力设备、医药生物、非银金融、有色金属、传媒为减持前五行业。

4. 市场展望

• 股权风险溢价ERP为3.71%，处于2010年以来的81.09%分位，表明当前投资股票性价比较高。
• 股债收益比EBR为1.14，创下2010年以来新高，显示股票资产性价比处于历史高位。
• 交易活跃度（万得全A指数60日累计换手率）处于60.87%分位，较上月末下降。

关键信息

5. 行业轮动模型

5.1 相似预期差行业轮动模型

• 配置观点：商贸零售、交通运输、电力设备及新能源、汽车、综合、机械。
• 表现：多头组合在样本期内表现优于万得全A指数和行业等权指数。
• 超额收益：截止样本期末，多头组合累计净值为1.61，增长率达61%。
• 因子表现：10月因子表现波动，RankIC为-0.10。

5.2 基于分析师预期边际变化的行业轮动模型

• 配置观点：煤炭、电力设备及新能源、汽车、农林牧渔、石油石化、银行。
• 表现：多头Top6组合表现全面优于市场指数。
• 超额收益：截止样本期末，多头组合累计净值为1.51，增长率达51%。
• 因子表现：10月因子NormalIC为-0.17，表现不佳。

5.3 基于券商金股的行业轮动模型

• 配置观点：钢铁、综合、计算机、电力及公用事业、传媒、国防军工、有色金属。
• 表现：多头Top6组合优于市场指数。
• 超额收益：截止样本期末，多头组合累计净值为1.51，增长率达51%。
• 因子表现：10月因子NormalIC为-0.01，市场下行表现不佳。

5.4 交易集中度识别热点行业的行业轮动模型

• 配置观点：机械、汽车、电力设备及新能源。
• 交易集中度：当前电力设备及新能源、医药、电子、食品饮料、机械行业的交易集中度较高。
• 策略表现：10月行业组合表现略差，但11月仍建议配置机械、汽车、电力设备及新能源行业。

5.5 历史与预期景气度的行业轮动模型

• 配置观点：建筑、消费者服务、电力设备及新能源。
• 策略表现：10月行业组合表现一般，但11月建议配置建筑、消费者服务、电力设备及新能源行业。

风险提示

• 本研究基于市场历史数据，因子的历史收益率不代表未来收益率。
• 若未来市场环境发生较大变化，实际表现可能与结论有所差异。

行业配置建议

数据来源与分析师信息

• 分析师：邓瑶函
• 执业证号：S1250517080005
• 联系方式：电话 023-67507084，邮箱 dyh@swsc.com.cn
• 研究机构：西南证券研究发展中心