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金融工程月度报告（2022年9月）总结

核心内容概述

本报告从量化因子追踪、行业估值水平、基金重仓股配置比例、市场展望和行业轮动模型五个方面对2022年8月A股市场进行了分析，并提供了9月的行业配置建议。

主要观点

1. 量化因子表现

• 估值因子：市场出现显著的高低切换，高估值标的回调明显，低估值标的表现较好。
• 盈利因子：整体表现疲软，部分过去业绩优异的个股出现回调。
• 成长因子：表现分化，部分成长型行业个股表现不一。
• 流动性因子：交易热度高的个股回调显著，交易热度低的个股获得超额收益。
• 短期波动因子：过去波动大的个股回调明显，波动小的个股表现较好。
• 总结：8月A股市场向上趋势不足，短期反转效应显著。

2. 行业估值水平

• 截至2022年8月31日，深证成指、上证指数、沪深300指数的PE（TTM）历史分位数较7月末略有下降。
• 消费者服务、房地产、电力及公用事业、汽车、商贸零售的PE（TTM）处于历史高位。
• 石油石化、通信、煤炭、有色金属、化工的PE（TTM）处于历史低位。

3. 基金重仓股配置比例

• 2022年二季度，基金重仓股配置比例较高的行业包括：电力设备（19.21%）、食品饮料（13.96%）、医药生物（11.30%）、电子（8.51%）、有色金属（4.95%）。
• 配置比例较低的行业包括：综合（0.002%）、环保（0.24%）、建筑装饰（0.54%）、美容护理（0.72%）、公用事业（0.74%）。
• 当前配置比例处于历史高位的行业有：有色金属（98%分位）、电力设备（98%分位）、国防军工（94%分位）、钢铁（88%分位）、基础化工（86%分位）。
• 当前配置比例处于历史低位的行业有：机械设备（2%分位）、家用电器（6%分位）、非银金融（6%分位）、计算机（8%分位）、银行（12%分位）。

4. 市场展望

• 股权风险溢价ERP：截至2022年8月31日，ERP为3.18%，处于2010年以来的67.84%分位，显示当前投资股票性价比较高。
• 股债收益比EBR：EBR为0.98，处于2010年以来的99.84%分位，表明股票资产性价比处于历史高位。
• 交易活跃度：万得全A指数60日累计换手率处于75.73%分位，与上月末相比变化不大。

5. 行业轮动模型配置观点

• 相似预期差行业轮动模型：建议配置银行、综合金融、纺织服装、房地产、交通运输、非银行金融。
• 基于分析师预期边际变化的行业轮动模型：建议配置煤炭、石油石化、农林牧渔、电力设备及新能源、家电、食品饮料。
• 基于券商金股的行业轮动模型：建议配置钢铁、农林牧渔、煤炭、通信、传媒、非银行金融。
• 交易集中度识别热点行业模型：建议配置电力设备及新能源、汽车。
• 历史与预期景气度共振模型：建议配置有色金属、建筑、电力设备及新能源。

关键信息

• 量化因子表现：市场呈现明显高低切换，估值、流动性、短期波动因子反转，盈利与成长因子表现不一。
• 行业估值：部分行业PE（TTM）处于历史高位，部分处于低位，反映出市场对某些行业的偏好和估值压力。
• 基金重仓股配置：基金重仓股在电力设备、食品饮料等行业配置比例较高，而在综合、环保等行业配置比例较低。
• 市场性价比：ERP与EBR均处于历史较高水平，表明当前投资股票资产具有较好的性价比。
• 行业轮动策略：不同模型提供了不同的行业配置建议，其中相似预期差模型和动态分析师预期模型表现较好，可作为配置参考。

风险提示

• 本研究基于历史数据，因子的历史收益率不代表未来收益。
• 若未来市场环境发生较大变化，实际表现可能与报告结论有差异。

投资评级说明

• 公司评级：根据未来6个月内个股相对沪深300指数的涨幅，分为买入、持有、中性、回避、卖出五个等级。
• 行业评级：根据未来6个月内行业整体回报，分为强于大市、跟随大市、弱于大市三个等级。

结论

2022年8月A股市场呈现震荡走势，高低切换显著。量化因子中估值、流动性、短期波动因子表现反转，而盈利与成长因子表现分化。行业估值方面，部分行业处于高位，部分处于低位，基金重仓股配置比例也呈现分化趋势。市场性价比指标ERP与EBR均处于历史高位，显示股票资产具备较好配置价值。不同行业轮动模型提供了多样化的配置建议，投资者可根据自身风险偏好选择合适的策略。