有色金属行业深度报告：有色金属行业2023中期策略，降息前后迎来贵金属主升浪，能源金属处于大底部-20230615-浙商证券-20页

有色金属行业2023中期策略总结

核心内容概览

2023年中期有色金属行业策略报告指出，贵金属板块尤其是黄金有望迎来主升浪，而能源金属如铜、铝、镍等则处于供需调整阶段，长期趋势向上。锂板块则处于大底部，短期有反弹机会，中期可能面临供需反转。整体行业评级为“看好”。

主要观点与关键信息

贵金属

• 黄金：降息预期将抑制实际利率上行，利好金价上涨。若美联储在年底或年初进入降息区间，金价有望提前3个月上涨，即三季度迎来主升浪。
• 白银：金银比处于历史高位，未来白银价格更具弹性。白银兼具金融与工业属性，价格波动性更高。
• 市场表现：2022年黄金均价392.21元/克，白银均价4.72元/克。2023Q1黄金均价420.45元/克，白银均价5.06元/克，同比分别增长9.19%和2.85%。
• 央行购金：2022年全球央行购金量达1136吨，为历史最高。2023Q1购金量为228吨，同比高增176.20%。央行购金与金价呈正相关。

铜

• 供需状况：供给端扰动减弱，但需求整体偏弱。2023年3月全球铜矿产量同比增长2%，精炼铜耗铜增长3%。
• 价格走势：2023Q1铜季度均价为68655元/吨，环比上涨4.5%，同比下滑4.4%。
• 库存与成本：库存处于十年低位，成本下降支撑铜价。长期来看，新能源转型需求强劲，铜价中枢长期向上。

铝

• 产能限制：国内电解铝产能接近天花板，海外限产趋势不减，供给缺口扩大。
• 价格走势：2023Q1铝价震荡为主，库存处于历史低位，对价格形成支撑。
• 成本与盈利：2023Q1电解铝成本曲线震荡下调，盈利空间进一步打开。部分企业盈利环比改善，如华峰铝业、天山铝业。

锂

• 板块底部：锂板块自2021年9月见顶后已回落近50%，处于大底部。
• 短期反弹：锂价在2023Q1呈现“V字反弹”，目前稳定在30万元/吨，预计Q3有望进一步上涨。
• 中期反转：23H2海外项目投产，预计23年底至24年初供需格局将反转，锂价或进一步下挫。长期均衡价格需达到20万元/吨以刺激矿业资本开支。

镍

• 价格理性回归：2023年全球新建项目逐步投产，镍价或逐步回归理性。
• 三元电池需求：镍价下行将降低三元高镍电池成本，有望替代磷酸铁锂电池，刺激装机量增长。
• 中资企业优势：华友钴业等中资企业在印尼布局，享受政策红利，有望增厚盈利。

风险提示

1. 美国超预期加息，影响金属价格；
2. 经济复苏不及预期，影响金属需求；
3. 供给端超预期释放，影响金属价格。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）；
• 股票投资评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为：
  • 买入：涨幅+20%以上；
  • 增持：涨幅+10%~+20%；
  • 中性：涨幅-10%~+10%；
  • 减持：涨幅-10%以下。

数据支持与图表说明

• 图1-5：展示美联储加息情况、美国通胀边际改善、制造业PMI跌破枯荣线、美债利率倒挂及降息预期。
• 图6-9：反映央行购金趋势、金价与银价走势趋同、金银比处于高位。
• 图10-12：展示LME与国内铝价及库存、电解铝成本曲线。
• 图13-15：锂价周期回顾、锂板块产量与利润情况。
• 图16-20：镍价走势、库存情况及华友钴业印尼项目进展。

相关数据表格

• 表1-4：展示2022年及2023Q1贵金属价格、企业营收与利润数据。
• 表5-7：铜价、铜矿产量及电解铝企业财务指标。
• 表8-9：铝加工企业产量与利润数据。
• 表10：镍行业公司数据及华友钴业业绩表现。

结论

报告认为，有色金属行业在2023年下半年将呈现分化走势。贵金属板块受益于降息预期，价格有望上涨；能源金属如铜、铝、镍则处于供需调整期，价格逐步回归理性；锂板块处于大底部，短期反弹、中期反转趋势明显。整体来看，行业仍具投资价值，但需关注宏观经济与政策变动带来的风险。