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研究所晨报总结（2018年06月22日）

核心内容

本报告主要围绕市场指数表现、行业分析、公司评级、政策分析及风险提示等方面进行总结，旨在为投资者提供投资参考和策略建议。

市场指数表现

• 上证综指 收盘为2,876点，下跌1.37%。
• 沪深300 收盘为3,593点，下跌1.17%。
• 中小盘指 收盘为3,397点，下跌1.99%。
• 创业板指 收盘为1,522点，下跌2.69%。
• 国债指数 收盘为165.07点，微涨0.06%。

股指期货表现

• 沪深300 收盘为3,593点，下跌1.17%。
• IF1808 收盘为3,532点，下跌1.56%。
• IF1812 收盘为3,511点，下跌1.49%。
• IF1807 收盘为3,547点，下跌1.52%。
• IF1809 收盘为3,519点，下跌1.60%。

大宗原材料

• 铝 收盘为14,185元，微涨0.04%。
• 天然橡胶 收盘为10,340元，上涨0.44%。
• 白砂糖 收盘为5,131元，下跌0.02%。
• 黄玉米 收盘为1,767元，上涨0.06%。
• 阴极铜 收盘为51,780元，下跌0.12%。

国际市场指数

• 香港恒生 收盘为29,296点。
• H股指 收盘为2,348点。
• 红筹股 收盘为2,831点。
• 日经225 收盘为22,693点。
• 道琼斯 收盘为24,462点。
• 标普500 收盘为2,750点。
• 纳斯达克 收盘为7,713点。
• 德国DAX 收盘为12,512点。
• 法国CAC 收盘为5,316点。
• 波罗的海 收盘为1,373点。

策略分析：信用货币周期视角回顾股市牛熊

主要观点

1. 信用周期收紧与货币政策放松：

   • 2017年10月以来，社会融资水平下降，但贷款增速平稳，信贷成为流动性支撑。
   • 历史上的“紧信用+宽货币”组合通常持续3-4个月，且往往伴随牛市起点。

2. 流动性收缩与信用收紧趋势：

   • M1-M2剪刀差已消失，流动性缓慢收缩。
   • 非标资产占比持续下降，从21%降至4%，预计仍有下行空间。

3. 流动性来源变化：

   • 流动性主要来源于贷款，而非外汇占款或证券投资。
   • “紧信用宽信贷”组合可能延续，货币政策或在经济下行压力下边际放松。

4. 市场风格切换预期：

   • 下半年企业盈利和经济下行压力可能推动利率下行。
   • 周期行业有望迎来风格切换，建议关注火电、消费等板块。

行业分析：中小市值成长空间

主要观点

1. 民办高教行业：
   • 行业资产集中赴港上市，受到资本市场关注。
   • 具有高门槛、高稳定性、单体运营三大特点，盈利能力强。
   • 内生增长和外延扩张（如并购和产业链延伸）将推动行业成长。

公司分析：四川路桥（600039）

关键信息

1. 股东增持：

   • 控股股东四川铁投增持1-5亿元，彰显对公司发展信心。
   • 当前PB估值为0.85倍，PE为10.3倍，均为近十年最低。

2. 中标订单增长：

   • 2017年中标订单474.50亿元，2018年1-5月中标382.24亿元，增长162%。
   • 在手订单收入比近3倍，PPP项目将带动运营端收入增长。

3. 资产负债率下降：

   • 2018年3月末资产负债率为79.46%，较2016年、2017年有所下降。

4. 多元化转型：

   • 公司已布局高速公路、能源、矿产资源等板块。
   • 近期与多家企业合资成立新能源项目，未来有望提升盈利能力。

评级变动

重点报告

深度报告

点评报告

风险提示

1. 信用债违约风险集中爆发。
2. 中美贸易战全面升级。
3. 美债利率持续上行挤压国内政策空间。
4. 市场交易流动性风险扩散。

评级说明

• 行业评级：

  • 增持：行业股票指数超越沪深300。
  • 中性：行业股票指数基本与沪深300持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于沪深300。

• 公司评级：

  • 买入：股价超越沪深300 20%以上。
  • 增持：股价超越沪深300 5%-20%。
  • 中性：股价相对沪深300波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于沪深300 5%-20%。
  • 卖出：股价弱于沪深300 20%以上。

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