20170622-广发证券-交通运输2017中期策略：“业绩的确定性”与“成长的稳定性”并重_30页_2mb

交通运输行业2017中期策略总结

核心内容

2017年交通运输行业中期策略报告指出，下半年投资主线应聚焦于“业绩的确定性”与“成长的稳定性”并重。报告分别对航空、机场、快递、高速公路、铁路和航运等子行业进行了详细分析，提出了投资建议与风险提示。

主要观点

航空

• 核心航线壁垒提升：在枢纽机场供给受限背景下，核心航线的高客座率和壁垒提升使一线航司具备定价权。
• 二三线占比上升：二三线旅客结构性占比提升加速了航空的消费属性。
• 需求复苏与外部环境改善：上半年需求复苏与油价、汇率好转，使得经营性利润有望改善。
• 国际航线“以量换价”：国际航线短期内仍可能“以量换价”，但长期供需边际改善将促进航线成熟。
• 推荐标的：南方航空、吉祥航空。

机场

• 免税招标激活非航利润：免税招标带来显著非航利润弹性，对股价形成催化。
• 收费改革落地：2017年4月1日起，机场收费改革落地，增厚利润。
• 非航收入提升：非航收入占机场收入比重较低，但未来有望提升。
• 投资逻辑回归内生驱动：机场投资重回业务量内生驱动逻辑。
• 推荐标的：深圳机场、白云机场。

快递

• 行业增速放缓：快递行业经历多年价格战后，增速放缓，客户粘性和边际效益下降。
• 成本管理成为关键：成本管控软实力和品牌溢价成为未来核心竞争力。
• 推荐标的：韵达股份。

高速公路

• 业绩为王：宏观经济回暖与治超政策带来车流量回升，但成本端压力较大。
• 多元化转型趋势：新建路产盈利空间压缩，转型为长期趋势。
• 推荐标的：宁沪高速、粤高速A、赣粤高速、深高速。

铁路

• 大秦铁路：最典型的“低估值高分红行业龙头”，推荐长期关注。
• 广深铁路：处于确定性提价与提价时间不确定的博弈状态。
• 推荐标的：大秦铁路、广深铁路。

航运

• 供给过剩：运力过剩限制运价弹性，需经历消化期。
• 交易性机会在旺季：四季度为传统旺季，可寻求交易机会。
• 推荐标的：关注旺季表现。

关键信息

投资主线

1. 低估值龙头估值持续修复：关注业绩稳定、分红能力强的龙头企业。
2. 稳定成长：寻找成长性稳定、估值合理的公司。

行业分析

• 航空：核心航线壁垒提升、二三线占比上升、国际航线短期“以量换价”、长期供需改善。
• 机场：免税激活短期弹性、收费改革落地、非航收入潜力大、投资重回内生逻辑。
• 快递：成本管理与品牌溢价成关键，韵达股份具备优势。
• 高速公路：业绩与分红为核心指标，转型为长期趋势。
• 铁路：大秦铁路为典型龙头，广深铁路存在提价预期。
• 航运：运力过剩限制运价弹性，旺季交易机会显现。

风险提示

• 宏观经济放缓
• 政策变动
• 油价、汇率大幅波动

推荐标的

图表与数据亮点

• 图1：宁沪高速股息率高但估值偏低。
• 图2：港口行业龙头PE低于行业均值。
• 图3：宁沪高速净利润增速与行业无明显差异。
• 图4：港口龙头净利润增长稳定，抗周期性强。
• 图5：重点航段市场增速低于国内航线平均水平。
• 图6：重点航段RPK占比下降。
• 图7：三线以下航段市场快速增长。
• 图8：三线以下航段市场份额上升。
• 图9：国内运力投放增速略高于16年。
• 图10：供需增速差持续为负。
• 图11：国内客座率同比提升。
• 图12：票价指数高于去年同期。
• 图13：国际运力投放增速放缓。
• 图14：国际票价跌幅收窄。
• 图15：国航777-300ER布局。
• 图16：国泰777-300ER布局。
• 图17：我国人均乘机次数远低于美国。
• 图18：千元机票占可支配收入比重下降。
• 图19：机场板块涨幅突出。
• 图20：航空性收入为机场主要收入来源。
• 图21：机场飞机起降架次增速稳定。
• 图22：国内外机场非航空性收入占比。
• 图23：国内外机场人均非航空性收入比较。
• 图24：快递业务量增速放缓。
• 图25：东部业务量增速放缓成主因。
• 图26：东部城市渗透率已达一定高度。
• 图27：快递平均单价十年下降55%。
• 图28：异地快递单价下跌最大。
• 图29：圆通通过补贴超越申通。
• 图30：圆通中通市占率差距极小。
• 图31：快递竞争者分析框架。
• 图32：中转环节成本占比高。
• 图33：1Q17快递公司经营数据。
• 图34：治超后货车流量回升。
• 图35：宁沪高速货车流量占比提升。
• 图36：融资成本提升。
• 图37：股息率影响估值。
• 图38：高速公路建设成本上升。
• 图39：非路业务收入占比提升。
• 图40：非路业务毛利占比不稳定。
• 图41：治超后大秦铁路运量回升。
• 图42：煤炭供给侧改革影响逐步消除。
• 图43：水电量受天气影响大。
• 图44：火电仍是主力。
• 图45：我国铁路票价低于欧美日。
• 图46：运价与产能利用率关系。
• 图47：高产能利用率带来高运价弹性。
• 图48：干散货运力增速放缓。
• 图49：大船化导致集装箱运力高增长。
• 图50：干散货运力增速与订单运力比下行。
• 图51：集装箱船订单萎缩，造船价见底。
• 图52：四季度为干散货传统旺季。
• 图53：油运四季度旺季明显。

表格数据

• 表1：收费改革测算假设。
• 表2：机场收入变化（2007-2017）。
• 表3：机场收入细项变化（2007-2017）。
• 表4：白云与首都机场免税招标结果。
• 表5：机场非航空性业务经营模式比较。
• 表6：加盟商平均利润。
• 表7：总部单件利润支撑降价。
• 表8：客运价改文件内容。

总结

2017年交通运输行业中期策略强调“业绩确定性”与“成长稳定性”并重。航空行业在核心航线壁垒提升和二三线旅客占比上升的背景下，表现出较强的景气度和利润弹性。机场行业受益于免税招标和收费改革，短期弹性明显，但长期需回归内生增长逻辑。快递行业进入成本管理与品牌溢价竞争阶段，韵达股份具备潜力。高速公路板块业绩稳定，但需关注转型预期。铁路行业推荐大秦铁路，广深铁路具备提价预期。航运行业处于供给过剩消化期，关注旺季交易机会。