20171116-华创证券-华创债券日报_存单利率快速上行_同业去杠杆进程放缓_13页_1mb

债券市场分析总结（2017-11-15）

核心内容概述

本报告围绕2017年11月15日的债券市场动态，分析了利率债市场、同业存单市场以及信用债市场的发展趋势与影响因素。报告指出，当前债券市场仍处于调整阶段，政策监管与市场供需变化共同推动了利率上行和信用利差压缩，同时强调市场情绪修复有限，投资需谨慎。

主要观点

1. 利率债市场展望

• 市场波动与情绪修复：近期债券市场波动较大，收益率高位盘整，但市场情绪尚未完全修复。
• 政策导向：金融防风险仍是政府主要目标，同业去杠杆进程放缓，政策落地和通胀预期回升可能对债市形成利空。
• 投资建议：交易资金不宜轻言抄底，配置资金应控制进场速度，以应对市场调整趋势。

2. 同业存单利率上行与去杠杆进程放缓

• 存单利率快速上行：9月以来存单发行规模减量，但利率持续上行，接近6月中旬高点。
• 结构变化：股份制银行主动调整存单发行规模，而城、农商行因负债端刚性，面临更大的续发压力，导致存单存量占比持续上升。
• 资金成本影响：城、农商行负债成本被动抬升，推动委外产品偏好高票息信用债，进而压缩信用利差。

3. 债券借贷与市场下跌

• 借贷规模扩大：11月债券借贷成交量达1000亿元，与上月持平，主要用于做空。
• 机构占比变化：10月证券公司占比达63%，远超商业银行的35%，加剧市场下跌；11月商业银行占比回升，基金公司也小幅增加。
• 市场反馈机制：债券借贷与国债期货可能形成反馈循环，加速市场下跌。

4. 国开行债券置换与市场影响

• 置换操作：国开行将于11月16日以2017年第十五期招标置换第十期金融债券，规模不超过15亿元。
• 市场影响：置换规模较小，且当前210与215价格均衡，对市场整体影响有限。

5. 发改委宏观经济数据与政策动向

• 用电量结构改善：1-10月全社会用电量增长6.7%，第二产业贡献最大，第三产业增速两位数，显示经济韧性。
• 消费结构升级：消费对经济增长贡献度提升，网络消费推动消费升级。
• 企业债创新品种：发改委推动企业债专项创新品种发行，支持实体经济，引导资金流向重点产业。

关键信息

市场结构变化

• 存单发行利率持续上行，短端债券利率受其影响，长端利率亦有上行压力。
• 城、农商行存单存量占比达58%，11月到期规模近1万亿，12月预计超1万亿。
• 城、农商行3个月以上存单发行占比达74%，未来利率仍有上升空间。

信用利差压缩

• 城、农商行负债成本上升，推动委外产品选择高票息信用债，导致信用利差压缩。
• 信用利差走势取决于监管政策是否出台及力度大小，若政策收紧，信用债尤其是低评级债将面临更大调整压力。

债券借贷对市场的影响

• 债券借贷作为做空工具，可能与国债期货形成负反馈，加剧市场下跌。
• 债券借贷成交量放大，显示市场做空力量增强，但对流动性改善作用有限。

政策与监管动向

• 金融监管进一步收紧是大趋势，资管新规和同业存单监管可能近期落地。
• 同业存单纳入MPA考核，股份制银行开始调整负债结构，但城、农商行仍面临较大续发压力。

市场展望

• 利率债：收益率仍处高位，市场调整趋势未结束，需关注政策落地、通胀预期和海外加息等因素。
• 信用债：信用利差偏低，低评级信用债调整压力较大，需警惕监管政策带来的流动性冲击。
• 存单市场：3个月以上存单利率可能继续上行，短期利率受其影响，中长期利率亦有上行压力。

机构信息

• 分析师：
  • 周冠南：中央财经大学经济学硕士，华创证券研究所
  • 王文欢：南京财经大学经济学硕士，助理分析师
  • 柏禹含：加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，助理研究员
• 团队介绍：分析师团队由多位经验丰富的成员组成，包括新财富最佳分析师团队成员吉灵浩、李俊江等。

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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