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公牛集团（603195）2025上半年度半額报告点评总结

以下是对公牛集团（603195）2025年上半年证券研究报告的主要内容总结。摘要内容长度约为1100字。

关键业绩数据

• 2025上半年营收与利润下滑： 公司2025年上半年实现营业收入81.7亿元，同比下降2.6%；归母净利润20.6亿元，同比下降8.0%；扣非归母净利润18.4亿元，同比下降3.2%。
• 二季度表现： Q2营收42.5亿元，同比下降7.4%；归母净利润10.8亿元，同比下降17.2%；扣非归母净利润9.9亿元，同比下降9.0%。
• 收入自2021年以来首次单季度下滑，主要受新房竣工低迷和整体需求疲软影响。

主要业务分析

1. 电连接业务： 收入36.62亿元，同比下滑5.37%。目前转换器增速与行业相当，电动工具及移动电源（已通过3C认证，适用于航空、高铁）是其较高速度的增长点。
2. 智能电工照明业务： 收入40.94亿元，同比小幅下滑2.78%。
3. 新能源业务： 实现收入3.86亿元，同比增长33.52%。截至6月末，C端线下终端网点超3万家，并拓展到高功率重卡充电等新应用场景。

盈利能力与费用分析

• Q2毛利率同比下降0.1个百分点至43.5%，保持相对平稳。
• Q2期间费用率整体优化。
  • 财务费用率同比下降1.5个百分点。
  • 销售费用率上升1.7个百分点。
  • 管理费用率、研发费用率、财务费用率同比下降1.1、1.1、0（均为百分点）。
• 归母净利率同比下降3个百分点，主要影响因素包括去年同期较多的投资收益。
• 扣非归母净利率基本稳定，同比下降仅0.4个百分点。

战略布局与未来展望

• 积极布局数据中心业务，与字节跳动、腾讯等客户合作良好，新产品如大功率直流PDU、高功率小母线获得市场认可。
• 布局太阳能照明业务，基于平台化研发，围绕庭院、工厂、乡镇道路等场景推出高性能产品。
• 投资建议： 公司维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为42.4/45.4/49.6亿元（原预期45.2/49.9/55.2亿元），对应动态PE分别为20.1x/18.8x/17.2x。维持维持“买入”评级。
• 风险提示： 新业务发展不及预期；原材料价格上涨；房地产市场波动；市场竞争加剧。