20180311-广发证券-草根调研部分矿山_钢厂_钢贸商_需求延后与乐观预期促社库高企_复产渐进_供应渐增_钢材基本面强于原料促盈利震荡上行_26页_1mb

草根调研部分矿山、钢厂、钢贸商总结

核心内容

本报告基于2018年3月7日至8日对华北地区部分钢厂、矿山和钢贸商的草根调研，分析了钢铁行业的供需、库存、价格与盈利情况，并提出了相应的投资建议与风险提示。核心内容包括：

• 需求延后：受环保政策和资金紧张影响，春季需求复苏预计在3月20日后启动，全年需求保持平稳。
• 供给恢复：采暖季限产结束后，限产区域产量预计较限产前增长20%-30%，非采暖季限产对供给影响有限。
• 库存高企：社会库存与钢厂库存均处于较低水平，贸易商因乐观需求预期而主动累库，拿货成本在4000元/吨附近。
• 价格与盈利震荡上行：需求启动将改善供需格局，成品价格走势强于原料，盈利水平有望震荡上行。

主要观点

一、需求分析

1. 季节性需求回暖：历史数据显示，3-4月钢铁行业下游需求存在显著的季节性回暖，环比增长力度强于全年其他时间。
2. 需求启动延后：2018年春季需求复苏较往年明显滞后，主要由于资金紧张、务工人员返城速度慢和环保要求。
3. 全年需求持稳：尽管春季需求延后，但全年需求不会差，以平稳为主，地产和基建需求可能弱于2017年，但存量需求和机械需求或略有增加。

二、供给分析

1. 采暖季复产：高炉从停炉到复产周期为7~20天，限产任务主要集中在年前完成，3月15日后部分高炉将逐步恢复生产。
2. 非采暖季限产：限产比例为10%-15%，主要依据环保标准和污染状况，实际执行中压力不大，对供需格局影响有限。
3. 环保常态化：环保政策趋严，且未来放松可能性小，唐山钢厂已基本覆盖环保监测点，环保高压将成为抑制产量的重要因素。

三、库存分析

1. 社会库存高企：截至2018年3月9日，主要钢材品种社会库存为1967.08万吨，环比增长6.11%，同比上升27.62%。
2. 贸易商主动累库：贸易商基于对春季复工和供给侧改革的乐观预期，主动增加库存，拿货成本在4000元/吨附近。
3. 钢厂及下游低库：钢厂厂内库存较低，下游囤货意愿不足，产业链两端钢材库存处于低位。

四、价格与盈利分析

1. 钢价走势：需求延后可能带来需求激增，从而改善供需格局，钢价或再有一波行情，但具体时间点不确定。
2. 盈利震荡上行：随着下游需求启动，钢价走势强于原料价格，盈利水平值得期待，但整体盈利难以达到2017年四季度高点。
3. 成本端分析：铁矿石和废钢库存高企，补库意愿不足，焦炭限产解除较晚，可能带来供需格局反转。

关键信息

需求端

• 2018年春季需求或于3月20日后重启。
• 3-4月需求环比增长显著，反映“金三银四”需求回暖。
• 资金紧张、务工返城慢、环保要求为需求延后主因。
• 全年需求以平稳为主，地产和基建需求可能弱于2017年，但机械需求略有增加。

供给端

• 采暖季限产结束后，限产区域产量预计增加20%-30%。
• 非采暖季限产比例为10%-15%，执行灵活，对供给影响有限。
• 环保政策常态化，抑制钢材产量，限产任务包括高炉、烧结机等环节。

库存端

• 社会库存和钢厂库存均处于低位。
• 贸易商主动累库，拿货成本在4000元/吨附近，资金成本约30-50元/吨。
• 库存高企可能影响市场对需求的预期，但贸易商降价抛售可能性较小。

成本与盈利

• 钢价走势强于原料，预计盈利震荡上行。
• 铁矿石库存高企，补库意愿不足，废钢价格或随复产逐步走低。
• 焦炭限产解除迟于高炉，可能导致供需格局反转，影响钢价走势。

投资建议

• 于扰动中寻趋势：关注下游开工情况及社会库存消化节奏。
• 跟踪需求启动：若需求启动导致供需格局反转，库存有望超预期下滑，钢价和盈利可能上行。
• 关注政策执行：密切关注采暖季与非采暖季限产政策执行力度，以及环保监管变化对产量的影响。

风险提示

1. 宏观经济超预期下滑：可能影响整体钢材需求。
2. 下游需求复苏力度不达预期：若需求延迟释放，可能影响钢价走势。
3. 限产政策执行力度不足：可能影响供给端控制效果。
4. 调研样本偏颇：调研样本涵盖长材、板材钢厂及贸易商，分析可能存在以偏概全的风险。

图表与数据索引

• 图1：2018年3月9日社会库存1967.08万吨，环比增长6.11%，同比上升27.62%。
• 图2：Myspic综合钢价指数在2017年11月上涨12%，随后进入下跌通道。
• 图3：2018年2月中旬重点企业钢材库存1139.79万吨，环比增长19.61%，同比下降19.51%。
• 图4：样本钢厂进口矿平均天数27天，高于2017年均值26天。
• 图5：截至2018年3月2日，41个港口铁矿石库存达15368万吨，创历史新高。
• 图6：MBIOI-62%和MBIOI-58%价格分别为73.23美元/吨和41.78美元/吨。
• 图7：废钢可在长流程和短流程中替代铁矿石。
• 图8：2016年2月开始我国钢企废钢消耗量震荡走高，2017年10月为574.03万吨。
• 图9：废钢价格在采暖季限产后震荡走高，截至2018年3月9日达2610元/吨。
• 图10：样本钢厂焦炭库存达494.64万吨，处于2017年4月至今峰值。
• 图11：独立焦化厂焦炭库存78.09万吨，焦化厂产能利用率80.01%，高炉开工率62.57%。
• 图12：2013-2018年螺纹钢、热轧和冷轧价格分位数分别为75.00%、68.20%和36.9%。
• 图13：2018年3月8日螺纹钢价格4178元/吨，处于2017年全年价格的75.00%分位。
• 图14：热卷价格4134元/吨，处于2017年全年价格的68.20%分位。
• 图15：2013-2017年社会库存下降时间点分别为3月22日、3月7日、3月13日、3月11日和2月24日。
• 图16：2013-2017年社会库存下降速度均值为40.76万吨/周。
• 表1：历年3-4月钢铁需求端存在显著的季节性回暖。
• 表2：唐山市非采暖季错峰生产方案的具体安排。
• 表3：2018年3月9日主要钢材品种库存绝对值及分位数。
• 表4：主要钢材品种吨钢毛利绝对值及分位数。
• 表5：2013-2017年社会库存降库的绝对和相对速度。

调研团队信息

• 李莎：首席分析师，清华大学材料科学与工程硕士，广发证券资深分析师。
• 陈潇、雷文、刘洋：研究助理，中山大学、华中科技大学、清华大学硕士，2016-2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 分析师：李莎，电话020-87574792，邮箱lisha@gf.com.cn
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