海外博彩行业2022年度策略：盛世莲花谱写新篇章，中资博企风险有限-20211116-兴业证券-37页_3mb

澳门博彩行业2022年度策略总结

核心内容

• 澳门博彩业现状：澳门博彩业仍未从疫情中完全恢复，2021年中华博彩指数下跌近40%，远低于市场表现。澳门GGR及人流恢复至疫前的3成及2成水平，但大众博彩恢复快于VIP。
• 北美博彩业表现：北美博彩指数在2020/2021年累计上涨超130%，表现强劲。
• 博彩法修订与牌照续签：澳门博彩法修订征询期于2021年10月结束，牌照续签将在2022年6月进行。新博彩法预计在2022年第一季度正式实施，将带来行业新格局。
• 行业结构变化：大众博彩占比已超过VIP，成为澳门博彩业的重要组成部分。非博彩业务占比从2013年的6%上升至2019年的10.4%，未来有望进一步提升。
• 中资博彩企业优势：中资企业具备更强的运营实力、成本控制能力及牌照续签稳定性，有望在新政策下受益。
• 基础设施与区域发展：港珠澳大桥、广珠城轨、青茂口岸等基建项目有助于提升澳门旅游渗透率及旅客流量。横琴粤澳深度合作区为澳门旅游及博彩业发展提供新机遇。
• 未来展望：2022年澳门博彩业的恢复将依赖疫情缓解及政策落地，尤其是牌照续签的推进。行业将向多元化、大众化、可持续方向发展。

主要观点

• 疫情与政策双重影响：疫情反复及博彩法修订导致澳门博彩板块长期低迷，但政策落地将带来估值修复机会。
• 行业结构优化：VIP及中介业务因监管趋严而萎缩，但高端中场成为澳门博彩业复苏的中坚力量。
• 非博彩业务增长潜力：非博彩业务利润率高，其占比提升有助于提高整体盈利能力，推动行业估值。
• 中资企业更具优势：中资企业拥有更高的非博彩业务占比、更强的本地化背景及稳健的资产结构，风险相对较低。
• 基础设施助力复苏：粤港澳大湾区“黄金三小时旅游圈”及横琴一体化战略有助于提升澳门旅游吸引力与渗透率。
• 新物业推动增长：金沙伦敦人、澳博上葡京及银河三四期等新物业将增强澳门旅游业的集聚效应，促进疫后复苏。

关键信息

行业现状

• 澳门博彩业受疫情与政策影响，GGR及人流仅恢复至疫前的3成及2成。
• 北美博彩指数持续上涨，表现优于澳门。
• 大众博彩占比已超过VIP，成为澳门博彩业的主要增长点。

政策影响

• 博彩法修订：博彩法修订征询期结束，牌照续签将在2022年6月进行，新法预计于2022年第一季度实施。
• 牌照数量与期限：牌照数量不会超过现有6张，期限可能缩短，但不会大幅减少。
• 监管加强：对VIP及中介人监管趋严，推动行业规范化发展。
• 本地化要求：提高本地股东比例，增强澳门本地经济与社会的稳定性。

企业表现

• 银河娱乐：EBITDA恢复领先，成本控制良好，净利润率先转正，推荐关注。
• 澳博控股：唯一澳门本地老牌博企，拥有新物业，推荐关注。
• 金沙中国：大众博彩及非博彩业务领先，建议关注。
• 新濠博亚娱乐：高端中场业务扎实，非博彩业务领先，建议关注。

基础设施与区域发展

• 港珠澳大桥：2018年开通，形成粤港澳大湾区“黄金三小时旅游圈”，提升澳门旅游吸引力。
• 广珠城轨延伸线：连接澳门与内地高铁系统，提升内陆市场渗透率。
• 青茂口岸：提高珠澳往来客流量承载能力，便利旅客出行。
• 横琴一体化：促进澳门旅游多元化发展，缓解土地限制问题。

未来展望

• 疫情恢复：澳门旅游业复苏仍需依赖疫情缓解及通关政策放松。
• 牌照续签：政策落地是2022年博彩业复苏的关键。
• 行业结构变化：博彩业将向大众化、多元化方向发展，提升盈利能力与稳定性。
• 市场空间：澳门旅游业仍有巨大增长潜力，尤其在内地市场。

风险提示

1. 政策变化：博彩法修订及牌照续签政策可能带来不确定性。
2. 新项目不及预期：新增物业及非博彩业务发展可能面临挑战。
3. 竞争加剧：博彩业竞争可能进一步加剧。
4. 经济疲软：全球经济放缓可能影响澳门旅游业及博彩业。
5. 疫情反复：疫情反复可能影响旅客数量及GGR恢复。
6. 估值修复不及预期：政策落地可能未如预期般推动估值修复。

个股推荐逻辑

• 运营实力：具备稳健的财务状况及良好的内部运营能力。
• 牌照续签能力：非博彩业务及大众博彩业务占比高，股东背景偏向中资。
• 增量物业：拥有新物业或未来新物业开发计划，有助于提升行业吸引力及收入。

图表摘要

• 图1：中华博彩指数自2020年来下跌48.5%。
• 图2：中华博彩指数自2021年来下跌40.4%。
• 图3：中国博彩指数跑输北美。
• 图4：中国博彩指数跑输北美。
• 图5：澳门博彩走势及事件回顾。
• 图6：高端中场推动大众博彩收入增长。
• 图7：澳门GGR恢复情况。
• 图8：澳门人流恢复情况。
• 图9：拉斯维加斯博彩GGR全面恢复。
• 图10：拉斯维加斯人流量恢复至疫前近8成。
• 图11：澳门大众博彩恢复至疫前3成。
• 图12：澳门VIP博彩恢复至疫前2成。
• 图13：全球博彩标的涨跌幅。
• 图14：澳门博彩业经营权历史。
• 图15：2003-2013年访澳大陆旅客CAGR=12.5%。
• 图16：2003-2013年澳门GGR CAGR=28.5%。
• 图17：2003-2014年澳门GGR及访澳人次走势。
• 图18：澳门超越拉斯维加斯成为世界第一赌城。
• 图19：澳门GGR于2014年6月掉头下行。
• 图20：VIP博彩增速领跌。
• 图21：内地高端消费数据增速于2016年转正。
• 图22：大陆到访澳门旅客增速于2016年底回升。
• 图23：2018年M2增速下降。
• 图24：VIP业务收缩拖累GGR增长。
• 图25：香港社会事件导致访澳旅客增速转跌。
• 图26：访港澳旅客数趋势密切相关。
• 图27：疫情期间访澳旅客断崖式下跌。
• 图28：澳门博彩复苏增速降至冰点。
• 图29：澳门博彩业GDP占比超5成。
• 图30：博彩税贡献近8成政府财政收入。
• 图31：博彩就业人口占总就业人口超2成。

附录：分析师信息

• 宋健：songjian@xyzq.com.cn，SFC: BMV912，SAC: S0190518010002
• 周灵珮：zhoulingpei@xyzq.com.cn，SAC: S0190521070001
  注意：周灵珮并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动

估值与盈利分析

• EV/EBITDA倍数：六大博彩公司估值在2022年已处于低位。
• 非博彩业务：其利润率高于博彩业务，占比提升有助于提高整体盈利能力。
• 大众博彩业务：利润率约为VIP业务的4成，对整体利润影响较小。
• 金沙中国：EBITDA利润率高于行业平均水平，建议关注。
• 银河娱乐：成本控制良好，EBITDA恢复领先，净利润率先转正，推荐关注。
• 澳博控股：澳门本地老牌博企，拥有新物业，推荐关注。
• 新濠博亚娱乐：高端中场业务扎实，非博彩业务领先，建议关注。