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报告摘要

2022年中报业绩高增长，国外疫苗注射器需求放量总结

核心内容

公司发布2022年中报，上半年实现收入6.6亿元，同比增长29.7%，归母净利润1.05亿元，同比增长47.2%，扣非归母净利润9850万元，同比增长48.2%。经营现金流净额为8731万元，同比增长8.2%。整体业绩表现超预期，盈利能力持续增强。

主要观点

业绩超预期：公司上半年收入与净利润均实现大幅增长，主要得益于疫苗注射器业务的爆发式增长。
盈利能力提升：上半年毛利率为35.9%，同比提升1.2个百分点；归母净利润率15.9%，同比提升1.9个百分点，显示公司盈利质量改善。
分季度表现：Q1收入增速为30.6%，Q2收入增速为28.9%，但Q2归母净利润增速提升至54.3%，净利率达到16.9%，创近年来新高。
业务增长亮点：
- 注射类产品：收入同比增长94.7%，其中疫苗注射器销量达到3.6亿支，同比增长240%。该业务毛利率高达62.7%，同比提升10.2个百分点。
- 血液净化业务：收入同比增长20.7%，增速虽较Q1有所提升，但相比前几年有所放缓，主要受疫情影响和部分产品价格下降影响。随着产能释放，预计后续增速将回升。
长期增长潜力：公司通过提升子公司生产效率和控股成都威力生，构建了完整的血液净化生态产业链。我国ESRD患者超过300万人，透析治疗率不足1/4，透析耗材市场潜在空间有望超过300亿元。预计血液净化业务未来几年将实现30%以上的复合增长。
盈利预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为2亿元、2.4亿元和3.2亿元，对应PE分别为22倍、19倍和14倍，显示估值逐步下降，但长期增长逻辑明确。
投资建议：基于业绩表现和增长潜力，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1164.29	1452.58	1734.43	2123.96
增长率	23.81%	24.76%	19.40%	22.46%
归属母公司净利润（百万元）	155.91	203.34	239.87	317.99
增长率	34.84%	30.42%	17.96%	32.57%
PE	29	22	19	14
PB	4.94	4.15	3.50	2.89

现金流量表

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流净额（百万元）	329.72	178.08	308.37	377.19
投资活动现金流净额（百万元）	-63.70	0.03	0.03	0.03
筹资活动现金流净额（百万元）	-134.32	-72.64	-42.59	-49.65
现金流量净额（百万元）	129.92	105.47	265.81	327.56

资产负债表

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金（百万元）	250.80	356.27	622.08	949.64
存货（百万元）	154.32	191.54	229.96	281.10
固定资产和在建工程（百万元）	640.69	609.78	578.86	547.95
股东权益合计（百万元）	978.79	1168.64	1385.89	1676.21
负债合计（百万元）	427.24	397.56	467.89	564.44

业绩和估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA（百万元）	256.25	308.05	350.23	443.43
PE	28.68	21.99	18.64	14.06
PB	4.94	4.15	3.50	2.89
PS	3.84	3.08	2.58	2.11
EV/EBITDA	16.52	13.28	10.92	7.88
股息率	1.17%	0.70%	0.91%	1.07%