轻工行业2018年中报总结_聚焦性价比两端_跨界整合_流量隐忧中看家居行业未来机会_28页-2mb

报告摘要

轻工制造行业2018年中报总结

核心内容概览

2018年轻工制造板块整体表现疲软，跑输大盘，板块指数下跌 28.20%。其中，家具板块跌幅较大，整体指数下跌 28.28%，而文娱用品、包装印刷等子板块相对表现较好。轻工制造行业面临营收增速承压、行业分化加剧的局面，但部分企业通过提升成本效率与差异化产品力，仍展现出较强的盈利能力与增长潜力。

主要观点

营收增速承压：2018年上半年，轻工制造板块整体营收增长乏力，行业出现明显分化。定制家具、地板、实木家具等细分板块营收增速下滑，而软体家具表现相对较好，同比增长 34.40%。
盈利能力提升：尽管营收承压，但部分家具企业2018Q2毛利率和净利率有所回升，分别为 34.28%、8.14%，期间费用率有所下降，表明企业在费用控制方面有所改善。
房地产销售持续下行：自2016年4月以来，房地产销售面积同比增速显著下滑，一线城市存量房装修市场占比超四成，成为新的增长点。
聚焦性价比两端：消费者预算偏紧，更注重性价比。信息化建设与成本效率提升是企业保持盈利的关键，差异化产品力和客户体验则是打造定价能力的核心。
跨界整合与流量争夺：家具企业通过向产业链上下游延伸，与家装公司、地产商等形成跨界整合，争夺更多流量入口。精装修与互联网家装成为行业趋势。
投资建议：推荐具备性价比优势、流量获取能力强、业绩增长确定的龙头企业，如尚品宅配、欧派家居、美克家居，维持行业“看好”评级。

关键信息

行业整体表现

2018年至今，轻工制造板块整体下跌 28.20%，估值略低于历史均值。
家具板块表现较差，整体下跌 28.28%，而其他家用轻工板块下跌 34.62%。
各细分板块表现分化：软体家具增长显著，定制家具、地板、实木家具等增速下滑。

家具板块细分表现

定制家具：营收增速承压，整体下降至 20%-30%，部分企业如索菲亚、尚品宅配仍保持较好增长。
软体家具：营收同比增长 34.40%，是细分板块中增长最快。
地板、实木家具：营收增速下滑明显，重回2016年水平。
卫浴洁具：帝欧家居因合并财务数据实现营收增长 700%+，其他企业增速较低。

房地产销售趋势

自2016年4月以来，房地产销售面积同比增速持续下滑，至2018年7月为 4.20%。
一二线城市新房销售增长放缓，存量房装修市场成为重要增长点。

提升性价比与定价能力

成本效率：信息化建设是提升成本效率的关键，全价值链管理可帮助企业在让利的同时保持盈利。
产品力与客户体验：差异化产品力（如环保板材、功能升级）与优质服务（如设计、安装、售后）是打造定价能力的核心。

跨界整合与流量入口

大家居战略：满足一站式需求，融合成品家具与定制家具，提升客户体验。
整装业务：如尚品宅配、欧派家居、诗尼曼等企业，积极布局整装业务，提升品牌影响力。
工程渠道崛起：地产商通过精装修项目和互联网家装锁定工程流量入口，推动B端销售渠道发展。

投资建议

优选龙头：尚品宅配、欧派家居、美克家居等企业具备较强的市场竞争力和增长潜力。
业绩增长确定性：重点关注营收与利润增速稳定的公司，如尚品宅配营收增速持续 30%+，欧派家居净利润增速保持 30%+，美克家居营收与净利润均实现 35%+ 增长。
盈利预测：尚品宅配预计2018-2020年归母净利润为 5.35亿、7.34亿、9.88亿，对应PE为 32.3、23.5、17.5倍；欧派家居预计2018-2020年归母净利润为 16.93亿、21.39亿、26.45亿，对应PE为 23.76、18.81、15.21倍；美克家居预计2018-2020年归母净利润为 4.98亿、6.44亿、8.21亿，对应PE为 19.21、14.85、11.65倍。