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哔哩哔哩2020年四季度及全年业绩总结

核心内容

哔哩哔哩（BILI.O）于2020年发布其四季度及全年业绩报告，展示了其在用户增长、收入结构优化和商业化进程中的显著进展。2020年四季度，公司营收同比增长91%至38.4亿元人民币，月活用户（MAU）达到2.02亿，同比增长55%；日活用户（DAU）为5400万，同比增长42%。全年总营收达120亿元人民币，同比增长77%。

主要观点

• 收入结构优化：非游戏收入占比从Q3的60%提升至Q4的71%，显示出哔哩哔哩正在从单一游戏收入向平台化、多元化收入转型。增值服务、广告和电商等业务收入均实现三位数增长，分别为118%、149%和168%。
• 用户增长与付费转化：付费用户数量同比增长103%，达到1790万，付费率8.9%。付费用户增速超过月活用户增速，表明平台商业化能力持续增强。
• 内容生态高质量发展：12个月用户留存率超过80%，日均视频播放量达12亿，同比增长70%；月均互动量达47亿次，同比增长94%。用户自产内容（PUGV）占比达91%，显示社区内容生产活跃度高。
• 游戏业务稳健增长：游戏收入同比增长30%至11.3亿元，内部转化率进一步提升。公司拥有1款自研、43款独代及700余款联运游戏，为未来收入增长提供支撑。
• 广告业务逆势增长：Q4广告收入同比增长149%至7.2亿元，表明Z世代消费能力和话语权提升推动了广告主对平台的重视。预计未来广告收入增速将逐步放缓，但仍保持增长趋势。
• 2021年Q1展望：公司预计2021年第一季度收入将达37-38亿元人民币，同比增长65%。

关键信息

财务预测

财务指标预测

假设与业务展望

• 移动游戏业务：预计2021-2023年收入增速分别为30%、25%、20%。
• 直播和VAS业务：预计2021-2023年收入增速分别为110%、100%、70%。
• 广告业务：预计2021-2023年收入增速分别为80%、60%、40%。
• 电商及其他业务：预计2021-2023年收入增速分别为80%、60%、40%。

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。

风险提示

• 用户增速放缓风险
• 核心用户流失风险
• UP主活跃度下滑风险
• 付费用户渗透率下滑风险
• 互联网信息分布政策变更风险
• 内容监管风险
• 游戏版号获取风险
• 业务成本增加风险
• 市场竞争风险

估值分析

基于当前单用户价值（275美元）和MAU（2.02亿），短期目标市值为556亿美元。公司整体商业化进程尚处于早期，营收体量较小，未来增长空间较大。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心

分析师信息

• 分析师：张闻宇
• 执业证号：S1250520080002
• 电话：021-58351917
• 邮箱：zwy@swsc.com.cn

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