可转债：下一片投资蓝海-20171031-兴业证券-25页-1mb

可转债投资策略与市场效应研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了可转债的打新、发行公告效应及赎回公告效应，提出了可转债参与打新和正股投资的策略建议。

主要观点

• 可转债的特性：可转债兼具债性和股性，是一种具有期权属性的融资工具。
• 可转债打新收益：2006年之后发行的可转债上市首日平均涨幅接近 $20%$，胜率超过 $90%$，收益可观。
• 发行方式影响：优先配售是主要的发行方式，占比高达 $45.55%$，而网上和网下发行的中签率相对较低。
• 打新门槛变化：2017年9月，证监会将资金申购改为信用申购，提高了资金利用率，降低了申购门槛。
• 正股事件效应：
  • 发审委核准后，正股出现显著的正收益，20个交易日累计异常收益为 $1.89%$。
  • 发行公告日，正股出现显著的负收益，20个交易日累计异常收益为 $-1.57%$。
• 赎回公告效应：赎回公告发布后，正股在短期内会出现明显下跌，1个交易日和5个交易日的累计负超额收益分别为 $-0.48%$ 和 $-1.40%$。
• 影响因素分析：
  • 资产负债率较高的上市公司在发审委核准后，正股表现更好，20个交易日累计异常收益为 $3.16%$。
  • 股权集中度较高的上市公司在发审委核准后，正股表现更优，20个交易日累计异常收益为 $3.37%$。

关键信息

可转债市场概况

• 发展历史：我国可转债市场自1992年建立以来，经历了多个发展阶段。
• 法规演变：2006年，《上市公司证券发行管理办法》颁布，标志着可转债市场的制度真正完善。
• 发行主体要求：可转债发行需满足净资产收益率（ROE）不低于 $6%$，发行后的累计债券余额不超过 $40%$ 等要求。
• 发行规模与行业分布：发行规模在 $10$ 亿至 $50$ 亿的可转债数量最多，发行主体主要集中在化工、公用事业、交通运输、钢铁和机械设备等行业。
• 发行流程：从董事会预案到发行上市，平均耗时约 $8$ 个步骤，其中预案阶段耗时最长，平均需要 $176$ 个交易日。

可转债打新研究

• 发行方式：包括原股东优先配售、网上发行和网下发行。
• 打新门槛下降：新规实施后，网上申购无需预缴资金，提高了资金利用率。
• 打新收益测算：
  • 可转债上市首日平均涨幅为 $19.31%$，胜率高达 $92.31%$。
  • 2017年9月，首支信用申购的可转债雨虹转债发行，中签率仅为 $0.0013%$。
  • 参与优先配售可获得更高收益，但需注意正股在股权登记日后可能下跌。

可转债发行公告效应

• 事件效应分析：
  • 预案公告日：20个交易日累计异常收益为 $1.05%$。
  • 发审委通过：20个交易日累计异常收益为 $1.89%$。
  • 发行公告日：20个交易日累计异常收益为 $-1.57%$。
  • 上市日：20个交易日累计异常收益为 $-1.16%$。
• “抢权行情”：发审委核准后，正股通常会因老股东优先配售而出现上涨。

可转债赎回公告效应

• 赎回公告影响：
  • 赎回公告日后，正股出现明显下跌，1个交易日和5个交易日的累计负超额收益分别为 $-0.48%$ 和 $-1.40%$。
  • 赎回公告前，股价已出现下跌趋势，表明市场对赎回条件有预期。
• 赎回策略：
  • 投资者在赎回公告发布后应考虑卖出正股，避免短期下跌。
  • 可关注赎回公告前正股是否接近赎回条件，提前调整策略。

投资建议

• 参与打新：可转债打新收益较高，建议投资者积极参与，尤其关注优先配售。
• 正股投资：在发审委核准后可参与正股投资，但需在发行公告日及时平仓，避免股权登记日后下跌。
• 赎回公告应对：提前预测赎回公告，调整仓位，减少短期风险。

结论

可转债市场近年来呈现出快速增长的趋势，尤其在定增融资受限的背景下，可转债成为重要的替代融资工具。投资者可通过参与打新和正股投资获取收益，但需注意不同阶段的市场效应和风险。优先配售是获取打新收益的重要方式，而发审委核准后的“抢权行情”为正股投资提供了机会。赎回公告带来的短期利空需及时应对，避免损失。综合来看，可转债市场具有较大的投资潜力，但需根据市场变化灵活调整策略。