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万联晨会报告总结（2025年05月26日）

市场回顾

1. A股表现：上周五三大股指全线下跌，上证指数收跌9.4%至334837点，深证成指跌8.5%，创业板指跌11.8%。两市成交额达118万亿元，超4200股下跌。申万行业仅汽车、医药生物、基础化工上涨，计算机行业领跌；概念板块中可控核聚变、CRO概念涨幅居前，兵装重组、中韩自贸区概念跌幅较大。港股恒生指数涨0.24%，恒生科技指数跌0.09%。
2. 海外表现：美国三大股指全线收跌，道指跌6.1%，标普500跌6.7%，纳指跌10.0%。欧洲股市全线下跌，亚太股市涨跌不一。

重要新闻

1. 中国外汇管理政策：5月23日，人民银行、外汇局发布《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》，要求境内企业境外上市募集资金、减持或转让股份所得资金原则上应汇回境内，规范跨境资金管理以支持高水平对外开放。
2. 特朗普关税政策：当地时间5月23日，特朗普提议自2025年6月1日起对欧盟征收50%的关税，但美国制造产品可豁免。

研报精选

A股一季报业绩边际改善

• 整体表现：2024年归母净利润同比小幅下降，但2025Q1实现回升，营收环比减少12.37%，归母净利润同比增长89.76%，增速环比提升138.22%，为近3年最低水平。
• 宽基指数：创业板指2024年归母净利润同比增长563%，科技与医药板块景气度向好，盈利弹性增强。沪深300营收同比增长2.1%，盈利能力稳健。
• 一级行业：12个行业归母净利润实现正增长，汽车、家电等下游行业增速突出，受益于“以旧换新”政策及海外扩张。上游行业如有色金属、基础化工营收增长显著，贵金属板块因金价走高受益。

4月社零数据

• 总体情况：4月社零总额同比+51%，增速环比下降0.8pct，较2024年同期提升28pcts。商品零售和餐饮收入增速均回落，但限额以上单位16类商品中1类为负增长，其余为正增长。
• 细分领域：粮油食品类（+140%）、中西药品类（+26%）、化妆品类（+72%）、金银珠宝类（+253%）、家用电器和音像器材类（+388%）、文化办公用品类（+335%）增速亮眼，主因消费补贴政策和避险需求。
• 线上零售：1-4月线上零售额累计同比+77%，实物商品网上零售额增长58%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长146%/0.5%/55%。

投资建议

1. 科技成长板块：关注电子、通信行业，AI产业链发展带动景气度高位运行。
2. 大消费方向：重点布局汽车、家电等受益于“以旧换新”政策的行业，以及黄金珠宝、化妆品等具备设计与品牌优势的细分领域。
3. 周期板块：非银行业业绩持续改善，房地产下滑幅度或收窄，估值修复潜力较大。
4. 社服与旅游：休假制度优化及扩大入境消费政策将推动旅游、免税、酒店及连锁餐饮行业增长。
5. 教育领域：人工智能应用场景拓展，教育板块有望受益。

风险提示

• 监管政策变动、国内经济增速不及预期、企业盈利修复缓慢、地缘政治风险加剧。