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比亚迪：变革与突破，新能源汽车龙头再起航

核心内容概览

比亚迪作为一家横跨汽车和电池两大领域的龙头企业，自1995年创立以来，经历了从电池生产商向新能源汽车引领者的战略转型。公司不仅在传统燃油车市场有过辉煌历史，更在新能源领域持续发力，2018年前三季度新能源乘用车销量达13.6万辆，位列全球第二。同时，比亚迪在动力电池领域亦展现出强大的技术实力和市场竞争力，2018年前9月动力电池装机量达6.8GWh，市场份额达25%，并逐步开启外供战略。

主要观点与关键信息

1. 企业背景与业务布局

• 比亚迪成立于1995年，2003年进入汽车行业，2016年发布中国首条拥有自主知识产权的云轨线路。
• 公司业务涵盖传统燃油汽车、新能源汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏、城市轨道交通（云轨）等。
• 2018年前三季度，公司汽车业务收入占比超50%，手机部件及组装业务占比约40%，电池业务占比降至不到10%。

2. 乘用车业务：产品力提升，爆款频出

• 比亚迪燃油车业务曾因设计和品质问题导致市场份额持续下滑，但通过全新设计和开放战略，逐步提升产品力。
• 2017年燃油车销量下滑至24.5万辆，2018年前9月销量回升至20.8万辆，同比增长1.7%。
• 王朝系列车型（宋MAX、唐、秦Pro）在2018年陆续上市，带动销量和市场份额提升。
• 宋MAX、唐燃油版、秦Pro燃油版分别实现月销万辆、5000辆、爬坡期销量增长，成为销量增长的重要引擎。

3. 新能源乘用车：销量与市场份额双突破

• 比亚迪新能源乘用车连续多年销量国内第一，2018年前9月市场份额提升至22.5%，全年销量有望突破20万辆。
• 新车周期与补贴新政推动盈利改善，2018年正式期单车补贴大幅提升，有助于业绩反转。
• 公司推出元EV、唐二代DM、秦ProDM等多款新能源车型，其中唐二代DM作为市场唯一七座插混车型，具备明显竞争优势。

4. 动力电池业务：技术领先，开启外供时代

• 比亚迪曾是全球领先的镍镉电池和铝壳锂电池制造商，2017年起开启电池外供战略，2018年实现客户突破。
• 动力电池是高壁垒行业，比亚迪凭借长期技术积累、材料端布局和高研发投入，保持行业领先地位。
• 公司动力电池装机量在2018年前9月达6.8GWh，市场份额25%，未来产能有望达到60GWh（含合资产能）。

5. 投资建议与业绩展望

• 公司2018-2020年EPS预计分别为1.12、1.42和1.70元，对应PE分别为49.2X、38.6X和32.3X，给予买入评级。
• 随着新能源车销量增长、补贴力度回升及成本下降，公司业绩有望迎来明显改善。
• 2019年公司新能源乘用车销量目标为30万辆，唐EV600、宋MAX DM等新车将推动增长。

投资亮点

• 产品力提升：通过全新设计、智能化升级和品质优化，比亚迪在新能源乘用车细分市场占据领先地位。
• 补贴新政利好：2018年新能源车补贴新政对高续航车型给予超额补贴，助力公司盈利改善。
• 动力电池外供战略：开启外供后，比亚迪有望成为动力电池行业寡头，提升业务价值。
• 成本优势明显：纵向一体化布局与规模效应，为公司提供长期成本竞争力。

风险提示

• 新能源汽车补贴大幅退坡可能对单车盈利造成负面影响。
• 市场竞争加剧可能导致新能源汽车市场份额下降。

总结

比亚迪在新能源汽车领域展现出强劲的发展势头，通过产品迭代、技术升级和战略转型，从电池生产商成功转型为新能源汽车引领者。公司新能源乘用车销量持续增长，市场份额显著提升，同时动力电池外供战略将为公司带来更大的发展空间。随着补贴政策优化和产品力增强，比亚迪有望在新能源汽车市场长期保持竞争优势，成为行业龙头。