深度报告-20250710-华源证券-安泰科技-000969.SZ-传统业务_稳增长_特粉+非晶+核聚变三大业务_迎风来_23页_1mb

安泰科技（000969.SZ）首次覆盖报告：增持评级，"传统业务稳增长+三新业务增长极"

📈 投资亮点

• 公司是中国钢研集团旗下金属新材料平台，"2+3+4"业务布局下多谱系业务共振，核心产业难熔钨钼、稀土永磁提供稳定收入，新兴业务特粉（软磁+注射成型粉）、非晶材料、可控核聚变将驱动未来增长。
• 2021-2023年业绩稳步增长（营收CAGR 14.26%，净利润CAGR 20.53%），2025Q1业绩亦保持增长，毛利率与费用率持续优化。
• 非晶配电变压器市场高景气（2025年需求占比目标提升至>10%），非晶电机量产工艺突破，安泰非晶业务高速增长；特软磁 powder受益于新能源汽车需求，2023-2030年注射成型市场规模CAGR 10.5%。
• 可控核聚变商业化加速，安泰中科在ITER项目中技术领先，有望受益于千亿蓝海市场。

📊 业绩预测

• 2025-2027年归母净利润预计3.30亿、4.22亿、5.45亿元（同比增长率-11.33%、+27.75%、+29.14%），合计EPS 0.31、0.40、0.52元/股，PE 40.38、31.61、24.48倍。
• 估值参考云路股份、铂科新材等可比公司，叠加多业务放量溢价，"增持"评级。

⚠️ 风险提示

• 原材料价格波动、国际贸易摩擦、市场需求不及预期。
• 三大子公司安泰特粉、安泰非晶、安泰中科为增长核心引擎，激励计划已实施，管理层对2025年复合增长率预测达25%，显示信心。

📌 关键逻辑

• 传统业务：难熔钨钼、稀土磁材巩固领先地位，横向拓展半导体、航天航空、高端医疗等领域。
• 新兴增长点：非晶带材销量破万吨，核电装机量CAGR超7%，核聚变环节订单明确；特软磁粉末加速替代，电动车与AI需求驱动；注射成型技术填补国内空白，成本与性能优势逐步显现。

💎 结论
公司具备平台优势与技术深度，新兴业务增长弹性大，传统业务提供稳定现金流，首次覆盖给予"增持"评级。