20210916-光大证券-川恒股份-002895.SZ-公告点评_百万吨级_磷_氟_锂电材料规划释出_矿化一体_保障优势延续_5页_850kb

公司研究总结：川恒股份（002895.SZ）

核心内容

川恒股份（002895.SZ）宣布与贵州省福泉市人民政府签署《投资项目合作协议》，拟投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目，总投资额预计为100亿元，分两期建设。一期项目（45亿元）建设期为2021年3月至2024年3月，二期项目（55亿元）建设期为2024年4月至2026年4月。项目建成后，预计分别新增年产值85亿元和120亿元，进一步强化公司在新能源材料领域的布局。

主要观点

• “矿化一体”战略深化：公司依托自身在瓮福地区的优质磷矿资源，推动磷矿与下游新能源材料产品的协同生产，实现资源利用最大化和成本控制。
• 产能扩张全面：项目涵盖原料端和产品端多个环节，包括中低品位磷矿选矿、硫铁矿制酸、湿法磷酸、无水氟化氢等原料生产线，以及食品级净化磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等产品生产线。
• 先发优势显著：公司计划于2022年释放20万吨/年磷酸铁产能，较行业其他企业更具成本与市场优势，有助于抢占新能源材料市场先机。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预计分别为3.23/5.58/9.41亿元，EPS分别为0.66/1.14/1.93元。估值方面，PE（2023E）为24倍，PB（2023E）为4.8倍，显示公司具备一定的投资价值。

关键信息

项目规划

• 一期项目（2021.03~2024.03）：
  • 原料端：450万吨/年中低品位磷矿选矿、60万吨/年硫铁矿制酸、30万吨/年半水湿法磷酸、3万吨/年无水氟化氢。
  • 产品端：10万吨/年食品级净化磷酸、40万吨/年电池用磷酸铁、20万吨/年电池级磷酸铁、2万吨/年电池用六氟磷酸锂。
• 二期项目（2024.04~2026.04）：
  • 原料端：300万吨/年中低品位磷矿选矿、60万吨/年硫铁矿制酸、30万吨/年半水湿法磷酸、3万吨/年无水氟化氢。
  • 产品端：10万吨/年食品级净化磷酸、40万吨/年电池用磷酸铁、10万吨/年电池级磷酸铁锂、2万吨/年电池用六氟磷酸锂。

现有产能与在建项目

• 现有主要产品及原料产能：
  • 磷矿：300万吨/年
  • 洗选矿：140万吨/年
  • 硫酸：20万吨/年
  • 饲料级磷酸二氢钙：36万吨/年
  • 消防级磷酸一铵：17万吨/年
• 在建产能：
  • 磷矿石：250万吨（2023年投产）
  • 磷矿石：500万吨（2025年投产）
  • 磷酸铁：20万吨（2022年投产）
  • 湿法磷酸：20.12万吨（定增项目）
  • 氟硅酸：0.73万吨（定增项目）
  • 氟硅酸钠：0.81万吨（定增项目）
  • 水泥缓凝剂：26.89万吨（定增项目）
  • 多聚磷酸：6.28万吨（定增项目）
  • 食品级净化磷酸：10万吨（定增项目）
  • 饲料级磷酸二氢钙：14.75万吨（定增项目）

财务预测

• 盈利预测：
  • 2021E：归母净利润3.23亿元，EPS 0.66元
  • 2022E：归母净利润5.58亿元，EPS 1.14元
  • 2023E：归母净利润9.41亿元，EPS 1.93元
• 主要财务指标：
  • 毛利率：2021E为30.3%，2023E预计达38.1%
  • EBITDA率：2021E为19.9%，2023E预计达26.8%
  • ROE（摊薄）：2021E为9.9%，2023E预计达19.7%
  • 流动比率：2023E预计达3.66
  • 速动比率：2023E预计达2.81
  • PE（2023E）：24倍
  • PB（2023E）：4.8倍

风险提示

• 产能建设不及预期
• 环保生产风险
• 产品价格波动风险
• 合作协议落地风险
• 项目审批风险

评级

分析师维持“买入”评级，认为公司具备充足的磷矿资源和完整的磷化工产业链，向新能源材料领域的拓展将提升其盈利能力与市场竞争力。