20211205-国盛证券-川恒股份-002895.SZ-合作欣旺达_加速公司磷氟锂新能源材料方向转型_3页_759kb

川恒股份（002895.SZ）总结

核心内容

川恒股份（002895.SZ）近期与欣旺达签订《投资合作协议》，成立合资公司，注册资本3亿元，其中川恒持股51%。同时，公司与欣旺达及瓮安政府签订矿化一体新能源材料循环产业项目投资协议，总投资额达70亿元，分两期实施。

主要观点

• 转型战略：公司通过与欣旺达的合作，加速在磷氟锂新能源材料领域的转型，布局磷酸铁、食品级净化磷酸及无水氟化氢等产品，目标是成为磷酸铁锂领域的龙头企业。
• 项目规划：
  • 一期投资35亿元，预计2021年12月启动，2024年初投产，产能包括30万吨磷酸铁、20万吨食品级净化磷酸及3万吨无水氟化氢。
  • 二期投资35亿元，预计2024年启动，2025年投产，进一步扩大产能。
• 资源与技术优势：公司拥有贵州地区高品位磷矿石资源，采用半水湿法磷酸生产工艺，具备成本优势和持续扩产能力。
• 合作背景：此前已与国轩集团、富临精工等头部企业合作，此次与欣旺达合作是公司在磷氟锂新能源材料方向的进一步布局，体现下游对公司资源和产品的认可。
• 盈利预测：预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.5、6.6及10.2亿元，对应PE分别为46、25、16倍，成长空间大，维持“买入”评级。
• 风险提示：产能投放进度不及预期、磷矿价格大幅下跌。

关键信息

合资公司概况

• 合资公司：注册资本3亿元，川恒持股51%，出资1.53亿元。
• 项目总投资：70亿元，分两期实施。
• 一期项目：35亿元，产能为30万吨磷酸铁、20万吨食品级净化磷酸、3万吨无水氟化氢，预计2024年初投产。
• 二期项目：35亿元，产能为30万吨磷酸铁、20万吨食品级净化磷酸、3万吨无水氟化氢，预计2025年投产。

财务数据（单位：百万元）

财务指标变化

• 营业收入增长：预计2021年增长37.3%，2022年增长70.4%，2023年增长55.2%。
• 净利润增长：预计2021年增长142.8%，2022年增长89.1%，2023年增长56.1%。
• 毛利率：从2019年的27.3%提升至2021年的33.7%，预计2023年为34.2%。
• 净利率：从2019年的10.3%提升至2021年的14.2%，预计2023年为15.8%。
• ROE：从2019年的9.0%提升至2023年的21.3%。
• 资产负债率：从2019年的29.1%上升至2023年的29.4%。

项目进展

• 瓮安老虎洞磷矿：保有储量3.7亿吨，设计产能500万吨/年，目前正在进行基础设施建设。
• 产能释放：项目投产后将进一步增强公司盈利能力，奠定磷酸铁龙头地位。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：公司PE从2021年的46倍下降至2023年的15.7倍，反映市场对其未来增长的预期。
• 投资逻辑：公司凭借资源、技术及合作优势，有望在新能源材料领域持续成长，尤其受益于电动车及储能需求的快速增长。

风险提示

• 产能进度：项目投产时间可能受外部因素影响，存在进度不及预期的风险。
• 原材料价格：磷矿价格波动可能影响公司成本和利润。