20220819-兴证国际证券-光大环境-00257.HK-新项目减少_运营占比持续提升_6页_884kb

光大环境（00257.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了光大环境在2022年上半年的业绩表现及未来发展趋势，认为公司正逐步向高质量运营服务转型，并预计其未来三年的盈利情况将有所改善。

主要观点

• 转型趋势明显：公司正在从以建造服务为主转向以运营服务为核心，2022年上半年运营收入占比大幅提升13.2个百分点，超过建造收入。
• 盈利能力稳步提升：尽管上半年整体营收和净利润出现下降，但毛利率、净利率和ROE等指标持续改善，显示出公司运营效率的提升。
• 价值重估预期：随着财政预算落地和补贴拖欠问题的缓解，公司未来有望实现价值重估。
• 投资建议：当前给予“审慎增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

一、市场数据

• 收盘价：3.78港元
• 总股本：61亿股
• 流通股本：61亿股
• 总市值：232亿港元
• 流通市值：232亿港元
• 净资产：503亿港元
• 总资产：2,000亿港元
• 每股净资产：8.20港元

二、财务表现

1. 营业收入

• 2022年上半年：214.5亿港元，同比下降19.0%
• 2022年预计：465亿港元，同比下降6.9%
• 2023年预计：429亿港元，同比下降7.8%
• 2024年预计：428亿港元，同比下降0.1%

2. 归母净利润

• 2022年上半年：28.1亿港元，同比下降27.7%
• 2022年预计：66亿港元，同比下降2.7%
• 2023年预计：67亿港元，同比增长1.4%
• 2024年预计：70亿港元，同比增长4.3%

3. 毛利率与净利率

• 毛利率：2022年上半年为35.6%，预计2022年为35.0%，2023年为36.5%，2024年为38.1%
• 净利率：2022年上半年为15.6%，预计2022年为17.0%，2023年为18.7%，2024年为19.5%

4. 每股收益

• 2022年上半年：1.08港元
• 2022年预计：1.08港元
• 2023年预计：1.09港元
• 2024年预计：1.14港元

5. PE估值

• 2022年8月18日收盘价对应的PE为3.5倍

三、三大核心板块分析

1. 环保能源板块

• 营收：2022年上半年为131.5亿港元，同比下降29.4%
• 建造收入：同比下降49.1%至66.9亿港元
• 运营收入：同比增长19.3%至44.3亿港元
• EBITDA：同比下降11.1%至100.2亿港元
• 净利润：同比下降14.7%至27.4亿港元
• 运营效率：垃圾处理量同比增长18.6%，吨上网电量提升至334度电

2. 绿色环保板块

• 营收：2022年上半年为42.2亿港元，同比下降2.3%
• 建造收入：同比下降36.3%
• 运营收入：同比增长9.9%至33.2亿港元
• EBITDA：同比下降18.5%至13.3亿港元
• 净利润：同比下降41.4%至3.0亿港元
• 运营增长：固危废处置量同比增长94%，生物质利用业务稳健发展
• 盈利能力：净利率下降至7.0%，主要受原材料价格上涨和危废价格下跌影响

3. 环保水务板块

• 营收：2022年上半年为14.4亿港元，同比增长1.4%
• 建造收入：同比增长1.4%至14.4亿港元
• 运营收入：同比增长27.5%至14.7亿港元
• EBITDA：同比下降1.7%至10.7亿港元
• 净利润：同比下降10.4%至3.8亿港元
• 盈利影响：电价和药剂成本上涨，以及会计处理影响，导致盈利能力下滑
• 未来策略：加强节能降耗，探索替代能源以控制成本

四、资产负债表概览

• 流动资产：2022年预计为602亿港元，较2021年增长
• 非流动资产：2022年预计为1,468亿港元，略有下降
• 负债合计：2022年预计为1,368亿港元，较2021年增长
• 股东权益合计：2022年预计为702亿港元，持续增长
• 资产负债率：2022年预计为66.1%，略低于2021年

五、风险提示

• 转型业务发展不及预期
• 原材料价格上升
• 疫情反复

六、投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为66.2亿港元、67.1亿港元、70.0亿港元
• 估值：2022年8月18日收盘价对应PE为3.5倍，显示估值处于低位

结论

光大环境正从建造业务向运营服务转型，核心板块运营效率逐步提升，盈利能力增强。尽管上半年业绩受到外部因素影响，但公司展现出较强的调整能力与增长潜力。在财政补贴改善、运营优化及成本控制措施的推动下，公司未来有望实现价值重估。