20210328-兴业证券-华鲁恒升-600426.SH-Q4业绩环比改善_新项目保障未来成长_9页_1mb

华鲁恒升（600426）投资分析总结

核心内容

华鲁恒升（600426）在2020年年报中披露了其业绩表现及未来发展战略，分析师维持“买入”的投资评级。2020年公司受疫情与装置检修影响，产品销量及价差同比下滑，导致营收与净利润下滑。但2020Q4公司业绩环比显著改善，产品量价齐升，主要得益于下游需求恢复与生产装置恢复正常。

主要观点

• 2020年业绩表现：

  • 营收：131.15亿元，同比下滑7.58%。
  • 净利润：17.98亿元，同比下滑26.69%。
  • 毛利率：21.37%，同比下滑6.47个百分点。
  • 净利率：13.7%，同比下滑。
  • 每股收益：1.11元，每股经营现金流：1.84元。

• 2020Q4业绩改善：

  • 营收：40.72亿元，同比增长13.74%，环比增长33.51%。
  • 净利润：5.08亿元，同比下滑6.07%，环比增长31.39%。
  • 毛利：8.39亿元，环比增长37.59%。
  • 研发费用大幅增加，是净利润环比增幅低于毛利增幅的主要原因。

• 产品产销情况：

  • 全年产量：481.17万吨，同比微降0.95万吨（-0.20%）。
  • 全年销量：437.51万吨，同比减少8.31万吨（-1.86%）。
  • Q4产量与销量环比分别增长20.06万吨（+18.80%）和16.41万吨（+16.56%）。

• 产品价格与价差：

  • 全年产品价格/价差整体下滑，但Q4开始复苏。
  • 产品销售均价环比上升，主要产品如DMF、醋酸、己二酸等价差明显改善。
  • 部分产品价差已回升至历史中位数以上。

关键信息

• 新项目与第二基地：

  • 精己二酸项目于2021年2月正式投产。
  • 30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目在建。
  • 拟投资100亿元建设湖北荆州现代煤化工第二基地一期，预计2021年落地，政府给予多项支持。

• 公司战略与成长：

  • 公司依托山东新旧动能转换战略，推进150万吨绿色化工新材料项目。
  • 第二期限制性股票激励计划提升核心人员积极性，保障公司长期发展。

• 财务预测：

  • 调整2021-2022年EPS预测至2.98元、3.17元，并引入2023年3.30元的EPS预测。
  • 财务费用减少，期间费用率下降，公司成本控制能力提升。

• 财务比率：

  • 毛利率、净利率、ROE等指标显著提升。
  • 资产负债率下降，流动比率与速动比率上升，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险。
• 主营产品价格大幅波动的风险。
• 项目建设进度慢于预期的风险。

投资建议

维持“买入”评级，基于公司成本优势、新项目投产及第二基地建设的长期成长潜力。尽管2020年业绩受外部因素影响，但Q4业绩环比改善，未来成长空间广阔。

财务数据摘要

附注

• 市场数据：

  • 收盘价：35.00元。
  • 总股本：1626.66百万股。
  • 流通股本：1622.44百万股。
  • 总市值：56933.09百万元。
  • 流通市值：56785.39百万元。
  • 净资产：15468.62百万元。
  • 总资产：20549.29百万元。

• 分析师信息：

  • 张志扬（S0190520010003）
  • 邓先河（S0190520010002）

• 研究助理：

  • 张勋（zhangxun19@xyzq.com.cn）