20160119-申万宏源-澳洋科技-002172.SZ-转型康复医疗_掘金大健康产业_17页_1mb

澳洋科技（002172）首次覆盖报告总结

核心内容

澳洋科技是一家转型医疗服务领域的公司，其原主营业务为粘胶短纤，2015年通过全资收购澳洋健投，正式进入医疗健康产业。公司拥有综合性医院及康复医院，未来将重点发展康复医疗业务，同时优化粘胶短纤业务结构，以实现盈利提升和业务转型。

主要观点

• 康复医疗市场前景广阔：中国康复医疗市场尚处于发展初期，需求巨大，供给严重不足。根据第六次人口普查，我国残疾人超过8500万，但仅10%接受康复治疗。随着老龄化加剧和居民健康意识增强，康复医疗市场将进入爆发期。
• 行业空间巨大：康复医疗市场规模预计2023年将达到1038亿元，年复合增速不低于18%。行业供需失衡，政策支持将加速康复医疗体系建设。
• 公司布局完整，具备成功基因：公司通过“综合医院+康复旗舰店+连锁店”的模式进行布局，具备品牌、管理及人才输出能力，同时拥有轻资产扩张能力，具备较强的复制扩张能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年EPS分别为0.20/0.33/0.34元，对应PE分别为52.1/31.5/30.6。考虑增发后的备考EPS为0.17/0.33/0.35元。根据分部估值，公司合理市值为89.8亿元，当前市值为72.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.41元（2016年01月18日）
• 一年内最高/最低价：18.6/6.4元
• 市净率：7.5
• 流通A股市值：5596百万元
• 上证指数/深证成指：2913.84/10155.96

基础数据

• 每股净资产：1.39元
• 资产负债率：68.63%
• 总股本/流通A股：695/538百万
• 流通B股/H股：-/-

股价催化剂

• 政府加快建立三级康复医疗体系
• 康复医疗医保政策进一步优化
• 公司康复医疗连锁重大项目落地

风险提示

• 政府医疗服务改革进度、力度低于预期
• 公司康复医院项目进展不达预期

转型战略

1. 黏胶短纤龙头，转型大健康产业

• 公司原主业为粘胶短纤，是行业龙头企业之一。
• 母公司澳洋集团自2004年起布局医疗行业，2015年公司通过收购澳洋健投实现医疗产业的全面布局，形成“双主业”结构。
• 澳洋健投旗下拥有澳洋医院、杨舍医院、三兴医院、顺康医院等医疗机构，以及澳洋医药、中丹医药等医药流通企业。

2. 康复医疗开启千亿新蓝海

• 康复医疗是治疗的重要环节，尤其在骨折、脑损伤、术后康复等领域。
• 当前中国康复医疗供需严重失衡，康复床位和从业人员占比低，市场潜力巨大。
• 政策利好推动康复医疗行业发展，包括医保政策优化、三级康复体系建立、分级诊疗模式实施等。

3. “基地大树+连锁复制”完整布局，转型前景看好

• 公司拥有澳洋医院、顺康医院（康复特色）以及在建的港城康复医院作为基地，提供品牌、管理及人才输出。
• 未来三年计划在华东地区合作建设30-50家康复连锁科室，采用轻资产模式，通过提供技术支持、设备及托管运营等方式进行扩张。
• 2016年康复医疗业务预计净利润0.66亿元，参考行业估值，给予61倍PE，对应市值40.3亿元。

粘胶短纤业务发展

4.1 短纤行业稳步发展

• 粘胶短纤因其吸湿性、透气性等优势，国内消费持续增长。
• 行业价格自2011年以来逐步回升，2016年预计维持在1.3万-1.5万元/吨区间。
• 公司通过优化产品结构、提升产品质量、延伸产业链等方式实现盈利提升。

4.2 战略调整优化短纤布局，新疆基地复产

• 公司将重点调整产品结构，提升差别化粘胶比例，提高毛利率。
• 新疆基地13.5万吨产能环保改造已完成，预计2015年贡献约9000万元利润。

盈利预测与估值

5.1 关键假设

• 康复医院连锁项目顺利推进，未来三年合建30-50家连锁项目。
• 澳洋健投原有产业实现净利润承诺，2015-2017年分别不低于5000万元、6000万元、7000万元。
• 粘胶短纤价格2016年、2017年维持在1.3万元/吨-1.5万元/吨区间。

5.2 盈利预测与估值

• 2015-2017年EPS预测为0.20/0.33/0.34元，对应PE分别为52.1/31.5/30.6。
• 考虑增发成功的备考EPS为0.17/0.33/0.35元。
• 2016年粘胶短纤业务预计净利润1.65亿元，给予30倍PE，对应市值49.5亿元。
• 2016年医疗服务业务预计净利润0.66亿元，给予61倍PE，对应市值40.3亿元。
• 合计市值89.8亿元，当前市值72.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为康复医疗市场小，潜力有限，但报告指出我国康复医疗市场空间巨大，未来将进入爆发期。
• 公司具备成功的转型基因，其“基地大树+连锁复制”模式具备强大的复制能力，未来发展前景良好。

总结

澳洋科技凭借其在医疗健康产业的布局，特别是康复医疗领域的深入发展，有望在未来三年内实现快速成长。公司具备较强的资产运营能力和市场拓展能力，盈利预测乐观，估值合理，因此首次覆盖给予“买入”评级。