20211119-华鑫证券-助听器领域优质企业_15页_1mb

锦好医疗（872925）总结

公司概况

锦好医疗成立于2011年，2018年挂牌新三板，2021年进入精选层。公司专注于康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括助听器、雾化器和防褥疮气垫。公司产品以出口为主，境外营收占比在80%以上。

主要财务指标

投资要点

• 公司定位：锦好医疗是国内助听器领域的优质企业，公司产品主要出口海外，覆盖全球90多个国家和地区。
• 市场前景：全球听力损失人群持续增长，预计2030年将达到6.3亿人，2050年将达到9.3亿人。助听器市场预计2020年达到64.7亿美元，2025年达到83.3亿美元，年均复合增长率约为5.18%。
• 产品结构优化：公司助听器营收占比从2017年的41%提升至2021H1的80%，高端助听器销售占比逐步提升，2021H1达到27.45%。
• 自有品牌发展：公司从2018年开始逐步加大自有品牌建设，2021H1自有品牌销售占比达到12.03%，未来将加大品牌推广力度。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为0.45亿元、0.62亿元、0.82亿元，对应EPS分别为1.25元、1.72元、2.27元，当前股价对应的PE分别为18.7倍、13.6倍、10.3倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。
• 风险提示：
  • 外币汇率波动风险
  • 技术研发风险
  • 国内市场拓展不及预期风险

行业分析

医疗器械行业可细分为高值医用耗材、低值医用耗材、医疗设备、体外诊断四大类。助听器作为康复设备的一种，市场前景广阔，受益于全球听力损失人群的增长和助听器渗透率的提升。随着人口老龄化加剧和健康管理理念的普及，家用医疗器械市场持续扩大，助听器作为其中的重要组成部分，具备良好的增长潜力。

公司业务分析

主要产品

• 助听器：公司核心产品，营收占比从2017年的41%提升至2021H1的80%。
• 雾化器：主要为压缩式雾化器，2018-2021H1收入分别为759万元、701万元、742万元和1561万元。
• 防褥疮气垫：主要为球形气垫床，2018-2021H1收入分别为759万元、701万元、742万元和200万元。
• 贸易经营：包括脉搏器、血压计等，作为公司产品的有益补充。

产品结构变化

• 低端助听器销售占比从2018年的77%下降至2021H1的23%。
• 中端助听器销售占比从2018年的23%上升至2021H1的50%，成为主要收入来源。
• 中高端和高端助听器销售占比逐步提升，2021H1分别为23%和4%，单价分别在400元和600元左右。

销售模式

公司以ODM模式为主，自有品牌为辅。2021H1，ODM销售占比为87.58%，自有品牌占比为12.03%。公司通过线上电商（如京东、天猫、亚马逊）和线下批发商、经销商进行自有品牌推广。

盈利预测与投资评级

• 2021年：预计归母净利润4500万元，EPS为1.25元，PE为18.7倍。
• 2022年：预计归母净利润6200万元，EPS为1.72元，PE为13.6倍。
• 2023年：预计归母净利润8200万元，EPS为2.27元，PE为10.3倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

风险提示

1. 外币汇率波动风险：公司以出口为主，汇率波动可能影响盈利水平。
2. 技术研发风险：若新技术研发不及预期，可能削弱公司竞争力。
3. 国内市场拓展风险：公司品牌影响力尚不强，国内市场拓展存在不确定性。

财务结构分析

• 资产负债率：2020年为28.0%，预计2023年降至20.1%，负债水平逐步下降。
• 资产结构：公司资产总计预计从2020年的167亿元增长至2023年的316亿元。
• 现金流质量：经营净现金流/净利润比值保持在1.04-1.10之间，显示公司现金流状况良好。
• 盈利能力：公司毛利率预计从41.9%提升至47.5%，净利率从19.2%提升至24.3%，盈利能力逐步增强。

总结

锦好医疗作为国内助听器领域的重要企业，凭借其产品结构优化、技术升级和品牌建设，展现出良好的增长潜力。公司未来将重点发展助听器业务，提升高端产品占比，同时逐步弱化气垫床产品。随着全球听力损失人群的增长和公司自有品牌推广的加强，公司有望在国内外市场取得更好的业绩表现。然而，外币汇率波动、技术研发和国内市场拓展仍需关注。