20210923-安信证券-锦好医疗-872925.NQ-锦好医疗_深耕助听器细分赛道_老龄化加剧使非验配助听器迎来新机遇_42页_3mb

报告摘要

锦好医疗总结

核心内容

锦好医疗是一家专注于康复医疗器械和家用医疗器械研发、生产和销售的公司，自2011年成立以来，主要产品包括助听器、雾化器和防褥疮气垫等。公司以ODM模式为主，辅以自有品牌销售，致力于打造国产助听器的龙头企业。2020年公司主营业务收入达到2.11亿元，归母净利润为4138.8万元，毛利率始终保持在较高水平，2019-2020年均高于40%。2021年H1营业收入达9972.36万元，归母净利润为1103.06万元。公司拟发行12,500,000股，预计募集资金约2亿元，主要用于智慧医疗产品生产基地建设项目及智能助听器设计研究中心项目。

主要观点

专注非验配助听器市场：锦好医疗主要围绕非验配助听器进行研发与生产，产品价格具有明显优势，且无需验配，降低了使用门槛，有助于提高市场渗透率。
技术优势显著：公司高度重视DSP数字信号处理技术的研发，已掌握第二代（MCU+Amplifier）、第三代（DSP）、第四代（DSP+蓝牙）助听器技术，并拥有107项国内有效专利和8项软件著作权。
海外市场为主：公司产品出口覆盖欧洲、亚洲、美洲等90余个国家和地区，主要客户包括德国西万拓、日本绿橡树、德国博尔乐等知名企业，海外销售收入占比长期超过80%。
国内品牌拓展加速：公司近年来加大了国内市场和自有品牌的投入，通过线上电商（京东、天猫）和线下渠道销售自有品牌助听器产品，销售占比逐年上升。
行业增长潜力大：随着老龄化加剧，助听器市场迎来发展机遇，预计2025年全球市场规模将达到83.3亿美元，中国助听器市场渗透率较低，未来增长空间巨大。

关键信息

产品分类：
- 助听器：分为耳背式、耳内式、盒式，按价格分为低端、中端、中高端、高端，按技术分为模拟助听器和数字助听器。
- 雾化器：全部为压缩式雾化器，具有较高的喷雾速率和气体流量，适用于治疗呼吸系统疾病。
- 防褥疮气垫：用于卧床患者的褥疮防治，具备较高的安全性和舒适性。
技术实力：
- 拥有107项国内有效专利，包括3项发明专利、38项实用新型专利、66项外观专利。
- 8项软件著作权，涵盖助听器控制系统、降噪、啸叫抑制等功能。
市场表现：
- 2018-2020年，助听器出口销售占全国境内出口销售的比例逐年上升。
- 公司前五大客户稳定，包括德国Beurer GmbH、日本绿橡树等国际知名企业。
竞争优势：
- 技术优势：具备先进的DSP数字信号处理技术和多种专利技术。
- 资质优势：通过ISO9001、ISO13485、FDA、CE等国际认证，具备国际市场竞争力。
- 质量优势：运用先进声学算法，确保产品质量。
- 地域优势：临近上游原料地，便于出口。
- 人才优势：拥有6名核心技术人员，共获得70项专利。
财务表现：
- 2020年营收2.11亿元，归母净利润4138.8万元，毛利率高于35%。
- 2021年H1营收9972.36万元，归母净利润1103.06万元。
- 公司ROE表现优异，PE估值较低，具有较高的投资价值。
发行计划：
- 拟发行不超过12,500,000股，发行底价为16元/股，对应PE约13.79X。
- 募集资金约2亿元，用于智慧医疗产品生产基地建设及智能助听器设计研究中心项目。

风险提示

行业竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能更加激烈。
境外销售依赖度高：公司海外销售占比长期较高，存在依赖境外市场的风险。
自有品牌拓展风险：公司在拓展自有品牌方面仍面临一定挑战，需持续投入以增强品牌影响力。

同行业对比

毛利率：公司毛利率高于细分可比公司，表现出较强的盈利能力。
净利率：公司净利率表现优异，达到19%。
ROE：公司ROE表现突出，显示良好的资本回报能力。

市场前景

行业增长：2015-2019年中国助听器市场规模增长近一倍，线上销售发展迅猛，非验配助听器市场渗透率不断提高。
政策支持：国家在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等政策中支持康复医疗器械行业发展，为公司提供了良好的政策环境。
未来潜力：中国助听器市场渗透率较低，未来增长空间较大，公司有望凭借技术优势和性价比优势，扩大市场份额。

总结

锦好医疗在非验配助听器领域具备较强的技术实力和市场竞争力，产品价格优势显著，且已获得多项国际认证。公司以ODM模式为主，辅以自有品牌拓展，市场覆盖广泛。随着老龄化加剧和政策支持，助听器市场前景广阔，公司有望通过募集资金提升生产能力与研发能力，进一步巩固市场地位。然而，行业竞争加剧、境外销售依赖以及自有品牌拓展风险仍需关注。

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