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报告摘要
江西銀行股份有限公司 (01916) 新股研究總結
核心內容
江西銀行股份有限公司（01916）於2018年6月26日在香港交易所上市，是第11間在香港上市的城市商業銀行。本次全球發售共發行1,170,000,000股H股，其中香港公開發售87,750,000股，國際配售1,082,250,000股，並行使超額配股權發行175,500,000股。每股發售價範圍為5.94至6.66港元，預計淨融資額約為71.572億港元。
主要發售資訊
- 發售總數：1,170,000,000 H股（佔擴大後股本20.0%）
- 香港發售：87,750,000 H股（佔7.5%）
- 國際配售：1,082,250,000 H股（佔92.5%）
- 超額配股權：175,500,000 H股
- 發售價格範圍：5.94港元 - 6.66港元
- 市值範圍：347.42億港元 - 389.53億港元
- 發售日期：2018年6月13日至6月19日
- 上市日期：2018年6月26日
- 收款銀行：中銀香港、渣打香港
- 證券登記處：中央證券登記有限公司
股東架構
| 股東類別 | 持股比例 |
|---|---|
| 江西省高速公路－國有股東 | 16.03% |
| 江西省金融控股－國有股東 | 5.94% |
| 南昌市財政局－國有股東 | 4.33% |
| 萍鄉市滙翔－國有股東 | 4.12% |
| 其他法人股東 | 48.22% |
| 自然人股東 | 1.36% |
| 公眾股東 (H股) | 20.00% |
| 總計 | 100.00% |
所得款項用途
本次全球發售所得淨額約為71.572億港元，全部用於補充江西銀行的資本金，以支持其業務持續增長。
財務表現（單位：百萬元人民幣）
| 指標 | 2015年 | 2016年 | 2017年 |
|---|---|---|---|
| 利息收入 | 6,241 | 7,826 | 7,481 |
| 非利息收入 | 651 | 1,158 | 1,971 |
| 營業收入 | 6,892 | 8,984 | 9,452 |
| 營業利潤 | 4,493 | 6,027 | 6,305 |
| 淨利潤 | 773 | 1,678 | 2,915 |
財務指標
| 指標 | 2015年 | 2016年 | 2017年 |
|---|---|---|---|
| 净息差 | 3.7% | 3.1% | 2.3% |
| 成本收入比 | 27.8% | 29.8% | 32.2% |
| 平均資產回報率 | 0.4% | 0.6% | 0.9% |
| 平均股本回報率 | 5.0% | 8.2% | 13.1% |
| 核心一級資本充足率 | 12.6% | 10.9% | 9.4% |
| 一級資本充足率 | 12.6% | 10.9% | 9.4% |
| 資本充足率 | 14.2% | 11.9% | 12.9% |
| 不良貸款率 | 1.81% | 1.68% | 1.64% |
| 拨備覆蓋率 | 218.9% | 210.9% | 215.2% |
同業比較（單位：港幣億元）
| 銀行名稱 | 市值 | 2017年市盈率 | 2017年市賬率 | 2017年股本回報率 |
|---|---|---|---|---|
| 江西銀行 (01916) | 34.7-39.0 | 9.8x-11.0x | 1.0x-1.1x | 13.1% |
| 中原銀行 (01216) | 492 | 9.5x | 0.89x | 9.6% |
| 錦州銀行 (00416) | 419 | 3.8x | 0.74x | 21.0% |
| 徽商銀行 (03698) | 413 | 4.4x | 0.58x | 13.9% |
| 天津銀行 (01578) | 310 | 6.4x | 0.57x | 9.1% |
| 青島銀行 (03866) | 300 | 11.3x | 0.83x | 8.8% |
| 盛京銀行 (02066) | 293 | 3.1x | 0.46x | 15.6% |
| 甘肅銀行 (02139) | 271 | 4.9x | 1.00x | 22.5% |
| 鄭州銀行 (06196) | 232 | 4.4x | 0.78x | 18.7% |
| 哈爾濱銀行 (06138) | 211 | 3.3x | 0.42x | 13.5% |
| 重慶銀行 (01963) | 176 | 3.9x | 0.55x | 14.9% |
風險與劣勢
- 小微企業貸款比例高：截至2017年底，小微企業貸款佔公司貸款總額的79.7%，易受宏觀經濟波動影響，未來不良貸款風險可能上升。
- 地域集中風險：所有貸款及存款均來自江西省內營業網點，業務受地域限制，易受地方經濟影響。
- 高管變動：2018年5月任命新總裁及副總裁，可能影響運營及戰略的穩定性。
- 市場份額不明：招股說明書未提供江西省內各銀行的市場份額及排名，不利於投資者評估競爭態勢。
- 估值偏高：江西銀行的新股定價為1.0至1.1倍市賬率，高於四大國有銀行（0.71至0.93倍）及大多數上市城市商業銀行（市賬率低於1.0倍）。
- 業務缺乏獨特性：其股本回報率為13.1%，處於同業中等水平，業務未見突出。
投資建議
- 投資建議：不吸引
- 理由：江西銀行的估值偏高，業務缺乏獨特性，且面臨小微企業貸款風險及地域集中風險，可能難以吸引投資者興趣。
重要披露
本報告由東亞證券有限公司編製，東亞銀行有限公司為其母公司。報告內容反映分析員個人觀點，並非投資建議。投資者應獨立思考，並諮詢專業意見。東亞證券可能持有或交易本報告提及的股份，亦可能就相關公司收取報酬。本報告不適合所有司法管轄區的投資者使用。
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