20260301-东吴证券-固收周报_建议关注_困境反转_相关主题转债标的_13页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报20260301 # 建议关注“困境反转”相关主题转债标的 ■前周（0223-0227）海外方面美伊外交谈判停滞，隔夜美以联军对伊朗发动袭击，近两周受美伊形势升级影响，主要油运指数快速上升，资本市场方面也在渐次定价事态升级，避险情绪显著上行，市场短期或转向定价滞胀，利多黄金、美债短端。 ■国内方面上周权益题材、权重有所轮动，但量能较节前有所恢复，多空分歧显著，转债指数层面“意外”出现同加权、等权正股指数相背离的情况，周中一度连续三个交易日转股溢价率呈现主动压缩态势，日均压缩幅度1pct上下，对应均值从 $45\%+$ 高位，显著收敛回 $42\%+$ 附近。我们延续前周0221-0222观察，高位横盘震荡已久的美科技股或加大了部分风偏较低资金对科技主线在今年持续性的担忧，部分投资人转向关注下行风险及所持仓位在时点节奏上的精准把控，同时由于转债高估值时来已久，一级债基或转向减仓、控仓，二级债基及混合基金或利用纯债+权益对冲形势替代高估值的转债仓位。另一方面从结构上，我们认为低波标的估值进一步压缩空间或较有限，建议关注“困境反转”相关主题标的，而高波标的一方面受再融资新规中期影响，一方面受海外地缘格局演化影响，估值未来或存在进一步回调压力。 ■下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名分别为：三房转债、紫银转债、青农转债、国投转债、鲁泰转债、联创转债、利群转债、华安转债。 ■风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 2026年03月01日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn # 相关研究 《二级资本债周度数据跟踪（20260224-20260227）》 2026-02-28 《绿色债券周度数据跟踪（20260224-20260227）》 2026-02-28 # 内容目录 # 1. 周度市场回顾 4 1.1. 权益市场总体上涨 1.2.转债市场小幅收涨 6 1.3. 股债市场情绪对比 10 # 2.后市观点及投资策略 12 # 3.风险提示 12 # 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%） 5 图4：每日两市成交额（单位：亿元） 5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 6 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元） 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 8 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格） 8 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 8 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级） 9 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模） 9 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts） 9 图16：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts） 10 表 1: 本周转债及正股市场交易情况 表 2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名(截至 2 月 27 日)............12 # 1. 周度市场回顾 权益市场方面，本周（2月24日-2月27日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨 $1.98\%$ ，收报4162.88点；深证成指累计上涨 $2.80\%$ ，收报14495.09点；创业板指累计上涨 $1.05\%$ ，收报3310.30点；沪深300累计上涨 $1.08\%$ ，收报4710.65点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达 $0.23\%$ ，收报525.20点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 # 1.1. 权益市场总体上涨 本周（2月24日-2月27日）权益市场总体上涨。两市周内日均成交额为19395.13亿元，较上周日均成交额放量约2608亿元至24904.06亿元，周度环比回升 $9.86\%$ 具体来看，周二（2月24日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 $0.87\%$ 、 $1.36\%$ 、 $0.99\%$ ；总体上个股涨多跌少。两市成交额2.20万亿元。盘面上，多数周期与资源板块表现活跃。周三（2月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 $0.72\%$ 、 $1.29\%$ 、 $1.41\%$ ；总体上个股延续涨多跌少格局。两市成交额2.46万亿元，较上一个交易日放量约2608亿元。周四（2月26日）上证指数微跌 $0.01\%$ ，深证成指上涨 $0.19\%$ ，创业板指下跌 $0.29\%$ ；总体上个股表现分化。两市成交额2.54万亿元，较上一个交易日继续放量约759亿元。周五（2月27日）上证指数上涨 $0.39\%$ ，深证成指下跌 $0.06\%$ ，创业板指下跌 $1.04\%$ ；总体上个股跌多涨少。两市成交额2.49万亿元，较上一个交易日缩量约495亿元。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：每日两市成交额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（02月24日-01月00日）31个申万一级行业中24个行业收涨，其中18个行业涨幅超 $2\%$ ；钢铁、建筑材料、公用事业、煤炭、有色金属涨幅居前，分别上涨 $11.03\%$ 、 $7.24\%$ 、 $6.47\%$ 、 $6.44\%$ 、 $6.40\%$ ；传媒、银行、计算机、非银金融、社会服务跌幅居前，跌幅分别达 $-1.64\%$ 、 $-0.98\%$ 、 $-0.49\%$ 、 $-0.31\%$ 、 $-0.23\%$ 。 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 # 1.2. 转债市场小幅收涨 本周（2月24日-2月27日）中证转债指数下跌 $1.05\%$ 。29个申万一级行业中24个行业收涨，其中涨幅超过 $2\%$ 的行业共18个。钢铁、建筑材料、公用事业、煤炭、有色金属涨幅居前，分别上涨 $11.03\%$ 、 $7.24\%$ 、 $6.47\%$ 、 $6.44\%$ 、 $6.40\%$ ；传媒、银行、计算机、非银金融、社会服务跌幅居前，分别下跌 $1.64\%$ 、 $0.98\%$ 、 $0.49\%$ 、 $0.31\%$ 、 $0.23\%$ 。本周转债市场日均成交额为24243.91亿元，整体维持高位运行；成交额前十位转债分别为百川转2、双良转债、大中转债、广联转债、风语转债、山坡转债、奥飞转债、微导转债、振华转债、嘉泽转债；周度前十转债成交额均值达79.48亿元，成交额首位达146.87亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约 $45.60\%$ 的个券上涨，约 $21.33\%$ 的个券涨幅在 $0 - 1\%$ 区间， $14.67\%$ 的个券涨幅超 $2\%$ 。 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（2月24日-2月27日）全市场转股溢价率上行，本周日均转股溢价率 $44.96\%$ ，较上周上升 $1.45\%$ 。分价格区间来看，除90元以下价格区间的转债日均转股溢价率分位数走窄外，其余价格区间的转债日均转股溢价率分位数均走阔，其中110-120元价格区间的转债日均溢价率分位数走阔幅度最大。分平价区间来看，除90元以下平价区间的转债日均转股溢价率走窄外，其余平价区间的转债日均转股溢价率均走阔，其中110-120元平价区间的转债走阔幅度最大。 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从各行业溢价率变化来看，本周8个行业转股溢价率走阔，其中4个行业走阔幅度超2pcts；家用电器、纺织服饰、交通运输、银行、电力设备等行业走阔幅度居前，分别达 $10.63\%$ 、 $8.16\%$ 、 $5.56\%$ 、 $2.66\%$ 、 $1.28\%$ ；传媒、建筑材料、食品饮料、建筑装饰、社会服务等行业走窄幅度居前，分别达 $-8.98\%$ 、 $-5.57\%$ 、 $-5.56\%$ 、 $-4.67\%$ 、 $-4.09\%$ 。 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股平价方面，本周3个行业平价有所走高，其中2个行业走阔幅度超 $2\%$ ；建筑装饰、纺织服饰、汽车等行业走阔幅度居前，分别达 $12.28\%$ 、 $9.47\%$ 、 $3.08\%$ ；银行、商贸零售、美容护理、交通运输、非银金融等行业走窄幅度居前，分别达 $-9.83\%$ 、 $-8.60\%$ 、 $-8.22\%$ 、 $-8.07\%$ 、 $-7.43\%$ 。 图16：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 # 1.3. 股债市场情绪对比 本周（2月24日-2月27日）转债市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降 $25.57\%$ ，并位于2022年以来 $74.20\%$ 的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少 $8.55\%$ ，位于2022年以来 $81.50\%$ 的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于正股，转债成交额降幅更大且所处分位数水平更低。从股债涨跌数量占比来看，本周约 $61.98\%$ 的转债收涨，约 $72.16\%$ 的正股收涨；约 $26.95\%$ 的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个股能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周二（02月24日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌 $14.12\%$ ，正股成交额环比上涨 $7.38\%$ ，分别位于2022年以来 $52.50\% ,79.80\%$ 的分位数水平;转债、正股总体涨多跌少，约 $75.75\%$ 产 $72.46\%$ 的转债、正股上涨，约 $59.28\%$ 的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场 交易情绪更佳。周三（02月25日）转债、正股的涨跌幅加权平均值均为正值，且正股涨幅更大；转债的涨跌幅中位值为0.00、正股的涨跌幅中位值为正；转债成交额环比上涨 $22.52\%$ ，正股成交额环比上涨 $14.67\%$ ，分别位于2022年以来 $73.40\%$ 、 $86.60\%$ 的分位数水平；转债、正股总体涨跌各半/涨多跌少，约 $50.00\%$ 、 $73.35\%$ 的转债、正股上涨，约 $71.86\%$ 的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三正股市场交易情绪更佳。周四（02月26日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更大；转债成交额环比下跌 $7.73\%$ ，正股成交额环比上涨 $7.38\%$ ，分别位于2022年以来 $66.00\%$ 、 $89.40\%$ 的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约 $12.87\%$ 、 $47.01\%$ 的转债、正股上涨，约 $72.75\%$ 的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（02月27日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更大；转债成交额环比上涨 $4.35\%$ ，正股成交额环比下跌 $2.32\%$ ，分别位于2022年以来 $70.50\%$ 、 $88.60\%$ 的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多/跌多涨少，约 $46.71\%$ 、 $65.27\%$ 的转债、正股上涨，约 $71.86\%$ 的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。 表1：本周转债及正股市场交易情况 涨跌幅 2026-02-24 2026-02-25 2026-02-26 2026-02-27 周度 加权平均值(%) 转债 0.61 0.11 -0.92 -0.05 0.51 正股 1.12 1.31 -0.13 0.68 2.53 中位值(%) 转债 0.64 0.00 -0.96 -0.07 0.76 正股 0.98 0.82 -0.22 0.48 3.20 最大值(%) 转债 18.11 20.00 6.45 7.73 28.49 正股 18.85 14.48 12.07 12.38 34.67 最小值(%) 转债 -13.86 -10.20 -7.78 -8.11 -23.91 正股 -14.02 -4.88 -9.20 -7.03 -16.83 股债成交额 2026-02-24 2026-02-25 2026-02-26 2026-02-27 周度 平均每日成交额 转债成交额(亿元) 649.37 795.61 734.08 765.99 3956.96 791.39 环比 -14.42% 22.52% -7.33% 4.38% -25.57% - 2022年以来分位数 52.50% 73.40% 66.00% 70.50% 74.20% - 正股成交额(亿元) 1251.09 1434.60 1540.54 1504.81 6266.93 1253.39 环比 7.38% 14.67% 7.38% -2.32% -8.55% - 2022年以来分位数 79.80% 86.60% 89.40% 88.60% 81.50% - 股债涨跌数量占比 2026-02-24 2026-02-25 2026-02-26 2026-02-27 周度 转债上涨占比 75.75% 50.00% 12.87% 46.71% 61.98% [0,3%) 66.77% 44.01% 10.48% 43.41% 39.82% [3%,N) 8.98% 5.99% 2.40% 3.29% 22.16% 正股上涨占比 72.46% 73.35% 47.01% 65.27% 72.16% [0,3%) 55.09% 58.08% 35.33% 55.39% 20.36% [3%,N) 17.37% 15.27% 11.68% 9.88% 51.80% 转债下跌占比 24.25% 50.00% 87.13% 53.29% 38.02% (-3%,0) 21.56% 47.31% 77.54% 47.01% 26.95% (-N,-3%) 2.69% 2.69% 9.58% 6.29% 11.08% 正股下跌占比 27.54% 26.65% 52.99% 34.73% 27.84% (-3%,0) 23.65% 25.75% 49.10% 30.24% 16.77% (-N,-3%) 3.89% 0.90% 3.89% 4.49% 11.08% 股债涨跌数量占比 2026-02-24 2026-02-25 2026-02-26 2026-02-27 周度 债+/股+ 64.37% 45.81% 12.57% 42.22% 54.49% 债-/股+ 8.08% 27.54% 34.43% 23.05% 17.66% 债+/股- 11.38% 4.19% 0.30% 4.49% 7.49% 债-/股- 16.17% 22.46% 52.69% 30.24% 20.36% 转债>=正股 40.72% 28.14% 27.25% 28.14% 26.95% 转债 59.28% 71.86% 72.75% 71.86% 73.05% 数据来源：Wind，东吴证券研究所整理 注：转债加权平均涨跌幅以债券余额作为权重，正股加权平均涨跌幅以自由流通股本作为权重 # 2. 后市观点及投资策略 前周（0223-0227）海外方面美伊外交谈判停滞，隔夜美以联军对伊朗发动袭击，近两周受美伊形势升级影响，主要油运指数快速上升，资本市场方面也在渐次定价事态升级，避险情绪显著上行，市场短期或转向定价滞胀，利多黄金、美债短端。 国内方面上周权益题材、权重有所轮动，但量能较节前有所恢复，多空分歧显著，转债指数层面“意外”出现同加权、等权正股指数相背离的情况，周中一度连续三个交易日转股溢价率呈现主动压缩态势，日均压缩幅度1pct上下，对应均值从 $45\%+$ 高位，显著收敛回 $42\%+$ 附近。我们延续前周0221-0222观察，高位横盘震荡已久的美科技股或加大了部分风偏较低资金对科技主线在今年持续性的担忧，部分投资人转向关注下行风险及所持仓位在时点节奏上的精准把控，同时由于转债高估值时来已久，一级债基或转向减仓、控仓，二级债基及混合基金或利用纯债+权益对冲形势替代高估值的转债仓位。另一方面从结构上，我们认为低波标的估值进一步压缩空间或较有限，建议关注“困境反转”相关主题标的，而高波标的一方面受再融资新规中期影响，一方面受海外地缘格局演化影响，估值未来或存在进一步回调压力。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名分别为：三房转债、紫银转债、青农转债、国投转债、鲁泰转债、联创转债、利群转债、华安转债。 表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名(截至 2 月 27 日) 代码 名称 正股代码 正股名称 申万一级 评级 转债价格 (元) 转换价值 (元) 转股溢价率 (%) 单位平价溢价率 (%) 相对偏差 (%) 绝对偏差 (%) 偏差(%) 偏差指数 110092.SH 三房转债 600370.SH 三房巷 基础化工 A+ 107.37 110.38 1.92 0.02 1.91 (9.65) (7.74) (6.99) 113037.SH 紫银转债 601860.SH 紫金银行 银行 AA+ 109.85 95.53 16.63 0.17 (0.08) (9.65) (9.73) 11.96 128129.SZ 青农转债 002958.SZ 青农商行 银行 AAA 107.93 88.32 25.95 0.29 (2.40) (9.65) (12.05) 22.84 110073.SH 国投转债 600061.SH 国投资本 非银金融 AAA 109.66 78.25 38.22 0.49 (0.00) (6.54) (6.54) 36.79 127016.SZ 鲁泰转债 000726.SZ 鲁泰A 纺织服饰 AA+ 111.13 80.47 37.57 0.47 (0.00) (6.54) (6.55) 40.15 128101.SZ 联创转债 002036.SZ 联创电子 电子 AA- 110.99 79.47 40.46 0.51 (5.45) 0.00 (5.45) 43.17 113033.SH 利群转债 601366.SH 利群股份 商贸零售 AA 110.39 76.94 42.76 0.56 7.24 (10.00) (2.76) 45.84 110067.SH 华安转债 600909.SH 华安证券 非银金融 AAA 110.54 74.12 48.24 0.65 (8.73) (0.78) (9.51) 56.04 数据来源：Wind，东吴证券研究所整理 注：偏差指数为单位平价溢价率与偏差的和，绝对偏差通过转股溢价率和平价溢价率之差反映、相对偏差通过当下市场平价溢价率和5月份市场平价溢价率之差来反映。 # 3. 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn