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亿纬锂能（300014.SZ）拟与恩捷股份设立合资公司总结

核心内容

亿纬锂能（300014.SZ）与恩捷股份计划在荆门设立合资公司，专注于锂电池隔膜的生产。合资公司年产能规划为16亿平米湿法基膜及13.6亿平米涂布膜（假设涂布良品率为85%），预计可满足至少66GWh动力电池需求。项目计划投资52亿元，恩捷股份持股55%，亿纬锂能持股45%。合资公司优先向亿纬锂能供应，并协商确定销售价格，以保持成本优势。

主要观点

• 供应链布局深化：此次合作是亿纬锂能深化供应链布局的重要一步，通过与恩捷股份设立合资公司，进一步掌控隔膜环节，从而增强其在动力电池领域的竞争力。
• 成本优势巩固：通过控制上游原材料供应，降低采购成本，公司能够巩固其在动力电池制造中的成本优势，提升盈利能力。
• 产能支撑：合资公司产能将有效支撑亿纬锂能荆门基地的电池生产需求，确保供应链稳定，提升整体生产效率。
• 盈利预测与估值：分析师维持“买入”评级，预计2021-2023年公司归母净利润分别为33.01/47.36/67.55亿元，EPS分别为1.75/2.51/3.58元，当前股价对应P/E分别为63.0/43.9/30.8倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

关键信息

合资公司信息

• 设立地点：荆门
• 持股比例：恩捷股份55%，亿纬锂能45%
• 产能规划：16亿平米湿法基膜 + 13.6亿平米涂布膜
• 投资金额：52亿元
• 供应优先权：优先向亿纬锂能供应，价格协商确定，具有成本优势

荆门基地规划

• 总产能：104.5GWh（含已建成11GWh、在建11GWh、拟建82.5GWh）
• 隔膜需求支撑：合资公司产能可满足至少66GWh动力电池需求，假设三元与铁锂比例为1:1

供应链布局

• 正极及上游资源：磷酸铁锂（德方纳米）、高镍三元（贝特瑞）、锂盐（大华化工）、钴镍（华友钴业）
• 电解液：新宙邦
• 隔膜：恩捷股份

财务预测（单位：亿元）

财务比率（2021E）

• 毛利率：25.2%
• 净利率：19.9%
• ROE：18.1%
• P/B：11.8
• EV/EBITDA：44.8

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 公司动力/储能电池扩产进度不及预期
• 原材料涨价对公司盈利产生冲击

估值与投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值：当前股价对应P/E分别为63.0/43.9/30.8倍，显示估值逐步下降，市场对其未来增长信心增强
• 财务指标：公司各项财务指标表现良好，盈利能力持续增强，资产负债率逐步上升，但仍处于可控范围内

结论

亿纬锂能通过与恩捷股份设立合资公司，进一步强化了其在锂电池隔膜领域的供应链布局，有利于支撑荆门基地的电池生产需求，巩固成本优势。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年盈利持续增长，估值逐步下降，市场对其前景持乐观态度。