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光大证券2024年白糖行业分析：新榨季开启，外强内弱格局持续

全球供需动态

近期原糖价格波动剧烈，主要受巴西干旱影响本榨季及未来产量预期。截至2024年8月底，巴西累计产糖2746万吨（同比增120万吨），出口1559万吨（同比增280万吨），库存904万吨（同比降342万吨）。机构下调巴西2024/25榨季产量预估至3880-4080万吨，但出口保持高增速，若持续则可能引发库存超低。印度虽产量回升约200万吨，但出口存在不确定性；泰国产量亦有增长，预计四季度全球库存消费比维持高位。

中国国内供需状况

国内新榨季预计产量1100万吨，进口量约为500万吨，加上糖浆及预混粉折糖量约180万吨，总供应量大增至1760-1780万吨，供应压力明显。

关键价格驱动因素

原糖期价波动放大（两周涨幅超19%），但国内白糖期货及现货均弱于国际市场。预计国内白糖第四季度价格中枢在20-22美分/磅，主要受国内供过于求及进口成本倒挂影响。

重点展望

• 进口格局：配额外进口利润空间显著扩大（估算价较配额内高310元/吨），配额外进口成为短期利空。
• 销售节奏：主产区销量分化，广西累计销糖量领先，工业库存逐步下降，但全国整体去库缓慢。
• 天气与政策：需密切关注国内产区天气变化及进口政策调整对供应端的影响。
• 消费端：软饮料增长34%对冲乳制品下滑，消费仍具韧性。