20230418-首创证券-宏观经济分析报告_对当前数据分歧的理解_14页_558kb

当前数据分歧分析总结

核心内容

本报告由首创证券首席经济学家韦志超与研究助理黄煌阳撰写，分析了当前宏观经济数据的分歧现象。主要围绕“三强一弱”的数据表现以及宏观数据与市场交易数据的不一致，探讨其背后的原因和未来市场走势。

主要观点

1. “三强一弱”的数据分歧

   • 三强：PMI、社融、贸易数据均表现较强，但存在隐忧。
     • PMI的上升可能受到疫后补坑效应影响，实际经济修复斜率不高。
     • 出口高增可能具有偶然性，缺乏高频数据支持。
     • 社融放量更多是政策引导的结果，若总量不变，节奏可能与去年相似，即前高后低。
   • 一弱：核心CPI环比增长乏力，反映当前内需不足，且为2014年以来最低水平，显示出预期低迷。

2. 数据分歧背后的原因

   • 预期改善需要时间：消费者信心不足，影响内需恢复。
   • 政策与市场反应不一致：社融和债市同步走强，显示出政策对供给端的刺激作用，但市场对经济复苏仍持谨慎态度。
   • 外需温和复苏：全球制造业PMI显示外需恢复偏缓，我国出口高增难以持续。

3. 宏观数据扫描

   • 国内：人流量维持高位，生产端温和复苏，流动性好转。沪深300偏弱，债市偏强，南华商品指数震荡，黑色与有色走势分化。
   • 海外：美国通胀增速放缓，核心通胀粘性较强，但市场对降息预期乐观，外盘股表现较好。

4. 后市展望

   • 市场信心不足及政策中性可能导致经济表现较弱，直到政策转向积极。
   • 股债市场整体震荡，偏向股弱债强，小盘股优于大盘股。
   • 未来变数在于海外经济与资本市场变化，全球经济弱修复可能推动股市中枢小幅上升。
   • 风险包括美国加息的不确定性及全球地缘政治变化。

关键信息

• 经济修复速度：当前经济修复主要受疫情后自发因素推动，实际增长动力有限。
• 出口高增：3月出口数据可能受季节性影响，缺乏持续性支撑。
• 社融与债市：社融放量显示政策对供给端的支持，但若总量不变，后续可能呈现前高后低走势。
• 核心CPI低迷：反映内需疲软，消费者信心不足。
• 市场情绪：投资者对经济复苏预期不足，市场整体偏震荡。
• 未来不确定性：海外经济和地缘政治变化是影响市场的重要因素。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 政策不及预期
• 海外扰动超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 黄煌阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

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