20220211-天风证券-1月金融数据点评_关注市场交易重心切换_11页_1mb

1月金融数据与市场交易重心切换分析总结

核心内容

1月金融数据整体表现积极，显示宽信用政策初步见效，但结构上仍存在一定问题。市场需关注总量与结构的双重信号，以评估政策效果和利率走势。

主要观点

1. 1月社融信贷数据怎么看？

• 总量超预期：1月社融规模达61700亿元，同比多增9816亿元，同比增速达10.50%，较上月上行0.2个百分点。信贷总量同比多增4000亿元，显示政策宽松效果初显。
• 结构不理想：居民短期贷款同比少增，成为拖累项；企业中长期贷款和票据融资仍是主要拉动因素，但整体信贷结构偏弱，经济动能仍偏弱。
• 政策重心体现：M2同比增速上升，显示广义货币扩张，而M1同比大幅下滑，反映微观经济活力不足，显示总量与结构、宏观与微观的分化。

2. 市场交易重心如何转变？

• 政策导向与宽信用：央行通过“三个稳”明确政策方向，即货币信贷总量稳定增长、金融结构稳步优化、综合融资成本稳中有降，表明宽信用进程在推进。
• 利率走势与社融关系：利率并非立即跟随社融数据变化，而是与社融回升斜率和宽信用效果相关。2012年、2019年利率反弹较为明显，而2015年因效果不佳，利率表现平缓。
• 短期利率震荡上行：在1月社融开门红确认后，2月-3月利率震荡上行概率较高，市场需关注后续数据验证。

3. 未来市场走势展望

• 政策利率引领作用：10年期国债利率中枢参考1年期MLF，当前中枢为2.85%，预计在2.65%-3.05%区间波动。
• 参考历史走势：2012年与2019年社融见底后，利率分别上行约10bp和14bp，持续约1个月至1个半月。2022年可能延续类似趋势。
• 关注宽信用效果：2月PMI数据将成为关键验证点，若PMI改善，将增强市场对宽信用效果的信心，利率可能进一步上行。
• 政策宽松仍为“挤牙膏”：当前政策宽松仍较为温和，经济结构性问题依然存在，但政策在逐步推进，市场不宜轻易否定政策。

关键信息

• 1月社融开门红达成：社融同比多增，显示宽信用政策初步见效。
• 利率走势不一：利率与社融回升斜率及宽信用效果密切相关，需结合多因素分析。
• 2015年经验警示：若宽信用效果不佳，利率可能不涨反跌，因此需关注PMI等数据验证。
• 央行政策信号：1月央行强调“三个稳”，表明政策在稳增长与结构性改革之间寻求平衡。
• 短期利率震荡：预计一季度利率将出现较大波动，需关注资金面、供给压力及外围因素。
• 2月PMI与3月开工数据关键：这两个数据将决定市场对宽信用效果的进一步判断。

风险提示

• 央行超预期收紧货币政策
• 疫情反复对经济造成冲击
• 房地产行业失速下行影响整体金融数据表现

市场建议

• 在政策逐步推进的背景下，不宜对政策进行否定性交易。
• 债市需适度防御，合理切换交易重心。
• 关注2月PMI和3月开工数据，以验证宽信用效果。

数据来源与图表说明

• 数据来源：Wind、天风证券研究所
• 图表涵盖社融结构、信贷结构、国债利率走势、PMI与社融关系等，用于辅助分析金融数据与利率走势的关联。

作者信息

• 分析师：孙彬彬（SAC执业证书编号：S1110516090003）
• 联系人：隋修平

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