20220715-光大证券-利率债观察_1000亿MLF操作量是足够的_5页_386kb

总量研究总结

核心内容

本报告主要分析了2022年7月15日中国人民银行开展的1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，以及当前流动性环境对信贷增长的影响。报告指出，在当前的流动性状况下，1000亿元的操作量是足够的，并且流动性环境有利于信贷增长。

主要观点

1. 1000亿MLF操作量是足够的

• 流动性状况：当前银行体系流动性处于合理充裕且略微偏多的水平。昨日1Y AAA+级CD利率降至2.25%，低于MLF利率2.85%约60bp，显示流动性约束已明显放松。
• 财政资金回流：5月和6月政府债券净融资规模分别为1.06万亿元和1.62万亿元，使得大量流动性转化为财政存款。专项债资金预计在8月底前基本使用完毕，7月和8月可能形成财政资金回流的小高峰。
• 政策选择：等量续作MLF是最为适宜的政策选择。一方面，避免市场误读为货币政策收紧；另一方面，防止流动性过度宽松，形成淤积。未来随着金融机构对实体经济支持的加强，等量续作的必要性将下降。

2. 当前流动性环境有利于信贷增长

• 流动性约束：银行发放贷款受到流动性、资本和利率的约束。当前DR007与1Y AAA+级CD利率均低于相应政策利率，流动性约束明显放松。
• 利率传导：6月份企业贷款利率为4.16%，较去年同期下降34bp，显示金融市场利率下降已部分传导至贷款市场，缓解了利率约束。
• 时间差效应：狭义流动性变化向广义流动性传导存在时间差，因此对DR和CD利率的引导不宜过迟。例如，2020年5月DR007开始上行，而社融存量同比增速在该年10月才触顶。

关键信息

• MLF操作量：2022年7月15日，人民银行开展1000亿元MLF操作，与当月到期量持平。
• 财政资金：5月和6月政府债券净融资规模分别为1.06万亿元和1.62万亿元，专项债资金预计在8月底前基本使用完毕。
• 利率水平：DR007运行在1.6%附近，与OMO利率间利差较大（50bp），若适度压缩利差，信贷端的感知是滞后的。
• 信贷增长：当前流动性环境有利于金融机构加大对实体经济的信贷支持，货币政策通过调节流动性、利率等约束条件影响信贷派生。

风险提示

• 市场预期：不理性的预期可能引发市场快速波动，需警惕。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

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