20230717-东方金诚-2023年7月MLF操作点评_7月MLF小幅加量续作_年内第二次降准有望落地_4页_291kb

MLF操作点评：2023年7月操作

• 核心事件：7月17日，央行开展1030亿元MLF操作，较1000亿元到期量实现30亿元净投放，为连续第7个月加量续作。
• 操作信号：
  • 维持利率2.65%不变，符合市场预期。
  • 政策释放三季度加大信贷投放支持信号，控制规模在地量水平，不因资金面收紧。
  • 政策导向精细化：不追求大额净投放，保持流动性平稳的基础上为后续宽信用做准备。
• 二次降准预期上升：若三季度宽信用提速需求增加、流动性短期调整及提振信心需要，不排除在7月或之后实施年内第二次降准，并可能最早落地。
• 降准的信号意义：可降低银行资金成本，释放对稳增长的支持，政府债发行规模扩大将配合信贷投放。
• 潜在变化方向：目前核心关切资金而非利率下调，因此降准概率高于降息。

MLF利率不变原因分析

• 价格信号：

  • CPI运行于低位，核心CPI仍偏弱，物价水平形成长期下行趋势，为货币政策预留给相对宽松操作空间。
  • 维持“宽松基调”对应“温和通胀环境”假设也更加平稳。
  • 当前通胀对货币政策限制减少，是利率水平维持不变的最重要理由。

• 外部条件变化：美联储加息进入尾声，未来美国利率变化对中国货币政策掣肘降低。

• 稳汇率政策工具丰富：人民币贬值压力缓解将是时间问题，中国货币政策可以保持独立。

LPR走势前瞻

• 报价预测：

  • 7月LPR（1年期）报价大概率维持2.65%，仍锚定在MLF利率不变基础上。
  • 5月调降后的LPR报价带来实际贷款利率下行，当前重点是结束结构性利率“倒挂”，因此不排除MLF利率不变背景下单独下调LPR（尤其是5年期报价）。

• 存款利率影响机制：参考国债与LPR收益率，对降存作铺垫。存款利率下调将利好银行净息差，降低实体经济融资成本。

• 房贷利率下调导火索：如果降准落地，将为新一轮LPR报价下调提供基础，尤其是5年期LPR有望随后单独下调，利好房地产市场。

整体货币政策基调

• 工具运用多元化：央行仍强调降准、MLF与OMO组合运用，流动性目标导向清晰。
• 政策聚焦方向：

  支持三季度信贷增长，稳企业融资成本和居民消费信心，重点拉动新基建与房地产软着陆。

• 政策语言风格：温和偏积极，但说明保持流动性“合理充裕” 对象为质量提升，而非总量冲动。

报告局限性提醒

价格导向与数量导向工具灵活切换可能性存在，尤其MLF利率调整仍可能变动，需继续追踪经济数据变化及央行行为。政策落地还受结构、信心调整等不确定因素制约。