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太阳纸业（002078.SZ）收入达预告上限，看好造纸龙头盈利能力改善

核心内容

太阳纸业2021年业绩快报显示，公司全年预计实现营业收入318.74亿元，同比增长47.64%；归母净利润29.41亿元，同比增长50.56%；扣非归母净利润29.22亿元，同比增长51.94%。尽管第四季度归母净利润同比下滑69.83%，但整体收入达到预告上限，符合市场预期。公司维持“买入”投资评级，认为文化纸涨价趋势将延续，叠加成本优势，盈利能力有望改善。

主要观点

• 短期盈利改善：文化纸价格在2022年初至2月25日上涨4.01%，预计涨价趋势将延续。公司凭借成本优势，在需求和成本双重驱动下，盈利能力有望逐步恢复。
• 长期竞争优势：随着老挝林地面积扩大、北海基地产能释放，公司纸与浆总产能已突破千万吨，林浆纸一体化水平持续提升，未来纸浆自给比例有望提高，进一步增强成本优势和利润空间。
• 战略布局：公司与南宁市政府签署战略合作协议，投资建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”，总投资约200亿元，建成后总产值约300亿元，有利于优化产品结构，实现企业转型升级。
• 财务表现：2021年归母净利润预测为29.41亿元，EPS为1.09元，对应PE为11.2倍。公司财务指标显示盈利能力和资产运营效率有所提升，但资产负债率和净负债比率有所上升。

关键信息

业绩数据

• 2021年预计营收：318.74亿元 (+47.64%)
• 2021年预计归母净利润：29.41亿元 (+50.56%)
• 2021年预计扣非归母净利润：29.22亿元 (+51.94%)
• 2021年归母净利率：9.23%（增加0.18pct）
• 2021年第四季度营收：81.60亿元 (+37.14%)
• 2021年第四季度归母净利润：1.72亿元 (-69.83%)

盈利预测（2021-2023年）

• 归母净利润：29.41/29.47/31.00亿元
• EPS：1.09/1.10/1.15元
• PE：11.2/11.2/10.6倍

战略合作

• 南宁项目：总投资约200亿元，年产值约300亿元，主要生产高档包装纸、代塑纸、铜版纸、双胶纸、特种纸基新材料、纸浆等产品。
• 广西资源：森林覆盖率高达62.5%，木材产量连续多年居全国第一，项目将强化公司林浆纸一体化布局。

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 原材料价格波动
• 公司产能不及预期

财务摘要

营业收入

• 2019A：22,763百万元
• 2020A：21,589百万元
• 2021E：31,874百万元
• 2022E：32,875百万元
• 2023E：34,420百万元

归母净利润

• 2019A：2,178百万元
• 2020A：1,953百万元
• 2021E：2,941百万元
• 2022E：2,947百万元
• 2023E：3,100百万元

毛利率

• 2019A：22.5%
• 2020A：19.4%
• 2021E：19.6%
• 2022E：18.2%
• 2023E：18.4%

净利率

• 2019A：9.6%
• 2020A：9.0%
• 2021E：9.2%
• 2022E：9.0%
• 2023E：9.0%

ROE

• 2019A：14.9%
• 2020A：12.1%
• 2021E：15.9%
• 2022E：13.7%
• 2023E：12.8%

P/E

• 2019A：15.1倍
• 2020A：16.9倍
• 2021E：11.2倍
• 2022E：11.2倍
• 2023E：10.6倍

P/B

• 2019A：2.3倍
• 2020A：2.1倍
• 2021E：1.8倍
• 2022E：1.5倍
• 2023E：1.4倍

EV/EBITDA

• 2019A：9.3倍
• 2020A：10.0倍
• 2021E：8.1倍
• 2022E：7.1倍
• 2023E：6.6倍

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。因此，估值结果仅供参考，不构成投资建议。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

特别声明

本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。非目标投资者请勿阅读或使用。

法律声明

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