> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** **总结：太阳纸业Q1业绩优异，全年盈利水平有望实现全面改善** **Q1业绩概况** * **营收**：2023年第一季度实现营收9805亿元，同比增长142%。 * **净利**：净利润虽同比下降幅度极大（-1621%），但报告整体判断业绩“表现出色”，认为环比改善显著。 * **销量**：Q1销量增长，尤其3月份受益于文化用纸的传统旺季及订单增量。 **盈利能力与成本管理** * **盈利改善**：Q1毛利率环比提升0.29个百分点至13.51%；归母净利率环比提升0.43个百分点至5.77%。成本端木浆价格持续下行是改善的核心驱动。 * **成本波动**：商品浆价格加速下跌，低价浆到库支撑利润改善。Q1文化用纸温和提价贡献盈利。 **投资评级与核心优势** * **评级**：维持“买入”评级。 * **核心优势**：确立了林浆纸一体化的领先布局，三个基地（山东、广西、老挝）协同发展的格局良好，具备规模和成本优势。 **Q2及全年展望** * **文化纸**：成本下行与温和提价相结合预期下，预计铜版纸、双胶纸盈利弹性在Q2-Q3集中释放。 * **箱板纸**：价格已触底，第二季度开始龙头试探性挺价，预计下半年传统旺季来临时盈利有望底部反弹。 * **溶解浆**：木片成本震荡下行，木片自给降低成本优势，吨盈利有望企稳。 * **业绩预期**：预计公司2023-2025年营收和净利润均保持较快增长（主要看点是净利润增速）。估值仍具较好吸引力。 **经营效率与现金流** * **费率**：期间费用率有所上升，主要是管理与研发投入增加及贷款增加所带动的财务费用增加。 * **现金流**：Q1经营现金流表现良好，净额为162.3亿元，同比增长且环比大幅改善。 * **营运效率**：尽管应收账款及存货周转天数有所增加，但现金流改善明显。 **公司格局与产能** * **产能规模**：2022年浆纸合计产能突破1000万吨。 * **项目进展**：广西基地、老挝基地、南宁基地（林浆纸一体化项目，Q3投产）： * 广西北海35万吨PM3纸机和10万吨生活用纸已投产。 * 南宁基地拟于23Q3投产100万吨箱板纸与50万吨配套本色浆线。 * 老挝基地原材料成本优势显著。 **主要风险提示** * 下游景气度波动。 * 原材料价格波动。 * 纸价涨幅不及预期。 **财务摘要（预测）** * Q1季报显示盈利同比下降幅度很大，予2023-2025年盈利预测EPS分别为1.011元、1.071元、1.291元。 * P/E、P/B估值均较为合理。