20220827-国元证券-太阳纸业-002078.SZ-太阳纸业2022年中报点评_制浆业务表现亮眼_林浆纸一体化成效逐步显现_3页_1mb

太阳纸业2022年中报总结

核心内容

太阳纸业在2022年上半年实现了营业收入198.55亿元，同比增长25.56%；但归母净利润为16.59亿元，同比下降25.64%。尽管整体净利润下滑，但公司制浆业务表现亮眼，带动业绩稳健增长。公司持续推进林浆纸一体化战略，布局山东、老挝、广西三大基地，实现产能扩张与产业链协同效应。

主要观点

• 制浆业务增长显著：2022年上半年，公司制浆业务营收同比增长76.21%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 木浆系产品景气度提升：受益于2022H1商品木浆价格高位运行，溶解浆、化学浆等木浆系产品表现突出，其中化学浆同比增长达60471.71%，显示公司对木浆系产品的控制力。
• 造纸业务稳步增长：造纸业务营收同比增长11.34%，其中牛皮箱板纸、生活用纸等产品增速较快，分别同比增长31.74%和101.50%。
• 盈利能力逐步修复：尽管综合毛利率同比下降6.27个百分点至16.49%，但分季度来看，毛利率环比改善，显示公司盈利能力逐季提升。
• 成本优势明显：公司通过林浆纸一体化布局，提升了纸浆自给率，增强了成本控制能力。
• 投资建议维持“买入”：基于公司产能扩张节奏清晰、规模效应显著，中长期市占率有望提升，公司未来三年的盈利预测分别为2022年27.80亿元、2023年30.96亿元、2024年34.25亿元，对应PE分别为11.26、10.11、9.14倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2022年上半年营收：198.55亿元，同比增长25.56%
• 归母净利润：16.59亿元，同比下降25.64%
• 扣非归母净利润：16.38亿元，同比下降25.28%
• 基本每股收益：0.62元/股

分季度表现

• 2022Q1营收：96.67亿元，同比增长26.48%
• 2022Q2营收：101.88亿元，同比增长24.70%
• 2022Q1归母净利润：6.75亿元，同比下降39.08%
• 2022Q2归母净利润：9.84亿元，同比下降12.38%

分业务表现

• 制浆业务营收：48.78亿元，同比增长76.21%
• 造纸业务营收：138.97亿元，同比增长11.34%

分产品表现

• 双胶纸：38.48亿元
• 铜版纸：17.21亿元
• 牛皮箱板纸：56.93亿元，同比增长31.74%
• 生活用纸：6.99亿元，同比增长101.50%
• 溶解浆：25.95亿元，同比增长41.52%
• 化学浆：9.07亿元，同比增长60471.71%

盈利能力

• 综合毛利率：16.49%，同比下降6.27个百分点
• 净利率：8.36%，同比下降5.79个百分点
• ROE：13.05%，较2021年有所下降

费用情况

• 销售费用率：0.38%，同比微增0.007%
• 管理费用率：2.55%，同比增加0.54%
• 研发费用率：2.12%，同比增加0.96%
• 财务费用率：1.88%，同比减少0.15%

资产负债情况

• 资产总计：预计2024年达57791.74亿元
• 负债合计：预计2024年达30395.77亿元
• 资产负债率：预计2024年降至52.60%
• 流动比率：预计2024年提升至1.25
• 速动比率：预计2024年提升至1.04

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：
  • 2022年营收：362.18亿元
  • 2022年归母净利润：27.80亿元
  • 2023年营收：374.22亿元
  • 2023年归母净利润：30.96亿元
  • 2024年营收：406.46亿元
  • 2024年归母净利润：34.25亿元
• EPS预测：
  • 2022年：1.03元/股
  • 2023年：1.15元/股
  • 2024年：1.27元/股
• PE预测：
  • 2022年：11.26倍
  • 2023年：10.11倍
  • 2024年：9.14倍

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 需求增长不及预期
• 产能投放不及预期

林浆纸一体化布局

• 山东基地：年产45万吨文化用纸和7万吨特种纸
• 老挝基地：形成150万吨纸、浆生产力，计划每年新增1万公顷林地种植
• 广西基地：拥有55万吨文化纸、12万吨生活用纸及100万吨自制浆生产力，南宁园区拟建525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目，进一步强化产业链协同效应

投资者数据

• 52周最高/最低价：14.24元 / 10.76元
• A股流通股：2639.66百万股
• A股总股本：2687.01百万股
• 流通市值：30752.06百万元
• 总市值：31303.67百万元

估值比率

• P/E：预计2024年为9.14倍
• P/B：预计2024年为1.15倍
• EV/EBITDA：预计2024年为5.72倍

附注

• 报告作者：徐偲（分析师），许元琨（联系人）
• 执业证书编号：S002052105003
• 电话：021-51097188
• 邮箱：xucai@gyzq.com.cn

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上
• 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
• 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上
• 卖出：预计未来6个月内股价涨跌幅劣于上证指数5%以上