深度报告-20201025-申港证券-蚂蚁集团-688688.SH-从蚂蚁筑家到大象翩跹_68页_5mb

投资摘要总结

核心内容

蚂蚁集团作为金融科技平台，其核心竞争力体现在天然流量、场景优势以及深厚的技术体系上。公司通过多维度的流量变现模式，构建了完整的金融服务生态，覆盖支付、信贷、理财、保险等多领域。未来三年，各业务板块预计保持稳定增长，其中微贷科技和保险科技将呈现更高增速。

主要观点

• 数字支付与商家服务：作为引流入口，高频且高壁垒，构建了用户流、信息流、资金流的完整闭环，是公司主要收入来源之一。预计未来三年CAGR为15% -20%。
• 微贷科技：作为最大的利润中心，2020H1收入占比已超过支付业务。凭借流量、场景、风控和运营优势，微贷业务保持高增速，预计未来三年CAGR为20% -25%。
• 理财科技：公司是最大的线上理财服务平台，促成资产管理规模达4万亿+。预计未来三年CAGR为25% -30%。
• 保险科技：作为最大的线上保险服务平台，覆盖用户超5.7亿，具备显著的先发优势。预计未来三年CAGR为40% -50%。
• 创新业务：数据库和区块链技术全球领先，商业化进程正在加速，目前占总收入比重1%，未来增长潜力巨大。

关键信息

支付业务

• 支付业务是蚂蚁的核心引流入口，覆盖线上和线下多场景，构建闭环。
• 支付业务收入增长主要依赖于高频交易，预计未来三年CAGR为15% -20%。
• 支付业务费率处于世界低位，存在显著提价空间。
• 支付业务竞争格局趋稳，支付宝和财付通占据主要市场份额。

微贷科技

• 微贷科技平台促成的信贷规模持续增长，2018-2020H1平台收入增速分别为39%、87%、59%。
• 花呗和借呗是中国个人短期消费贷款的重要组成部分，市占率21.5%。
• 小微贷款市占率3.1%，因利率偏高和场景属性弱，增速略低于花呗和借呗。
• 微贷业务以助贷模式为主，具备良好的风控体系。

理财科技

• 理财科技平台促成资产管理规模达4万亿+。
• 与银行体系错开客群，形成差异化优势。
• 高低费率和便利性使其在理财市场中占据重要地位。
• 预计未来三年CAGR为25% -30%。

保险科技

• 覆盖用户超5.7亿，参与互助项目“相互宝”。
• 中国保险深度仅4%，远低于美国和日本，保险业务仍有巨大增长空间。
• 预计未来三年CAGR为40% -50%。

创新业务

• 数据库OceanBase打破TPC-C世界纪录，区块链技术全球领先。
• 专利申请数量全球第一，技术壁垒高，商业化进程有望加速。

估值与评级

• 投资观点：公司是金融科技领域的世界巨头，具备流量、场景和技术优势，商业模式及底层数据壁垒较高。
• 合理估值：运用绝对估值法和分部估值法，合理估值在2.0-2.5万亿。
• 评级：买入（首次）。

风险提示

• 政策风险：监管趋严可能影响业务模式和收入。
• 竞争风险：腾讯、美团等竞争者对支付和金融业务形成挑战。
• 业务增速不及预期：受经济环境和市场竞争影响，业务增长可能低于预期。

业务增长逻辑

• 支付业务：受益于线上支付的普及和移动支付的便利性，预计未来三年保持15% -20%的CAGR。
• 微贷科技：依托流量和场景优势，预计未来三年保持20% -25%的CAGR。
• 理财科技：基于用户分层和差异化服务，预计未来三年保持25% -30%的CAGR。
• 保险科技：随着在线保险率提升，预计未来三年保持40% -50%的CAGR。
• 创新业务：技术领先带来商业化潜力，未来增长可期。

未来展望

• 蚂蚁集团将继续深耕金融科技领域，以流量、场景和技术为核心竞争力。
• 通过构建完整的金融生态，实现多维度变现，提升整体盈利能力。
• 预计未来三年，公司各业务板块将稳步增长，其中微贷和保险科技增长最快。