实体经济洞察2021年第7期：复苏仍是主线-20210324-长江证券-21页_1mb

复苏仍是主线 - 实体经济洞察2021年第7期总结

核心内容

本报告分析了2021年3月中国实体经济的复苏情况，指出整体经济仍处于复苏阶段，但需关注外生变量和政策调整对市场的影响。各行业数据显示，终端需求持续回暖，生产端也呈现回升趋势，但部分价格波动和库存变化需谨慎对待。

主要观点

1. 经济复苏趋势明确

• 国内实体经济整体保持稳步复苏，终端需求强劲，生产数据指向需求恢复。
• 30城地产成交量、乘用车销量、家电和纺服零售及出口数据均显示复苏迹象。
• 水泥、化工、钢铁等行业开工率和产量均高于近年同期，表明内生动力较强。

2. 复苏“成色”待验证

• 内生复苏趋势确定，但具体“顶点”时间尚不明朗。
• 建议关注“金三银四”期间的消费复苏情况，以判断复苏的延续性。

3. 外生变量扰动价格波动

• 海外因素如欧洲疫苗隐忧、美联储货币政策收紧预期导致大宗商品价格波动。
• 碳中和政策影响产能产量数据的准确性，需警惕部分指标失真。

4. 价格与库存表现分化

• 生资价格普遍上涨，但部分如原油、PTA产业链产品价格回落。
• 库存方面，下游商品房、水泥、煤炭库存去化，而部分如铜铝、涤纶POY库存回补。

关键信息

下游行业

地产

• 需求：3月前21天，30城地产销售同比2019年增速降至14.7%，但节后销售面积连续四周高于近4年农历同期。
• 价格：35城首套房平均房贷利率续升至5.3%。
• 库存：十大城市商品房库销比降至34.9周，低于近4年同期。
• 土地：百城住宅类土地成交面积同比降幅缩窄，土地溢价率回升。

乘用车

• 需求：3月前14天乘联会零售销量同比2019年增速降至2%，批发销量由负转正。
• 生产：节后汽车生产恢复较快，半钢胎开工率续升至73%。
• 库存：经销商库存系数反弹至1.7，低于近2年同期。

家电

• 内销：1-2月限额以上家电音像零售额同比增速续升至43.2%。
• 出口：白电出口增速全面回升，指向海外地产后周期需求强劲。

纺服

• 需求：1-2月限额以上纺服类零售额同比增速反弹至47.6%，服装类零售额同比增速由负转正。
• 出口：纺织品和服装出口同比增速显著回升，指向外需改善。
• 价格：柯桥纺织价格指数续升，328级棉花价格指数续降。

中游行业

钢铁

• 生产：2月粗钢产量同比反弹至12.9%，钢材产量同比续升至23.6%。
• 价格：螺纹、热轧价格上行，螺纹吨钢亏损缩窄，热轧吨钢毛利由负转正。
• 库存：钢材社会库存总量环比降幅扩大，螺纹钢、热轧、中厚板库存环比增速回落。

水泥

• 需求：全国水泥出货率续升至71%，水泥均价升至432.3元/吨。
• 生产：粉磨开工率续升至54.9%，高于近8年农历同期。
• 库存：全国水泥库容比续降至近8年同期低位。

化工

• 价格：PTA产业链产品价格回落，但下游需求仍强。
• 生产：乙烯和化纤产量同比增速持续上升，PTA产业链负荷率上行。
• 库存：涤纶POY库存天数续升至16.5天，仍处近8年同期低位。

上游及交运

煤炭

• 价格：动力煤价格上行，焦煤价格持平，无烟煤价格下行。
• 库存：秦皇岛港动力煤库存去化，六大港口炼焦煤库存续升。

原油

• 价格：布伦特和WTI原油价格双双回落，受疫苗隐忧影响。
• 美元：美元指数反弹至91.9，受美债收益率上行支撑。

有色

• 价格：LME铜、铝价格震荡走强，受美联储鸽派立场支撑。
• 库存：铜铝库存同步回补。

交运

• 海运：BDI指数续升，CCFI指数续降。
• 物流：公路物流运价指数维持高位。

结论

尽管存在外生变量扰动和政策调整带来的不确定性，但整体经济仍处于复苏主线中。需求端表现强劲，生产端持续走强，价格波动需理性看待，库存变化反映市场供需动态。建议关注“金三银四”期间的消费复苏情况，以判断经济复苏的可持续性。