20230427-国盛证券-宏观点评_如何理解一季度企业盈利大降两成__5页_443kb

报告总结：如何理解一季度企业盈利大降两成？

核心问题

• 1-3月规上工业企业盈利同比-214%，延续大幅负增，主要受利润率偏低（同比下降13个百分点，拖累盈利211个百分点）、高基数（2022年同期盈利增长85%）和营收下降（同比-5%）拖累。3月单月盈利降幅收窄至-192%，但改善力度弱，与经济修复不均衡一致。

结构信号

• 上下游：上游盈利占比回落至45.6%（2020年12月以来最低），中游设备制造占比升至26.0%，下游消费制造回落至19.5%，显示春节假期影响逐步消退。
• 分行业：需求偏弱，3月仅11个细分行业盈利正增长；行业景气度分化，中游设备制造较高，盈利跌幅大行业集中在上游。
• 库存端：工业品产成品库存同比增速回落至91%，预计2023上半年延续去库趋势，下半年可能弱补库。
• 所有制：国企盈利降幅收窄（-16.9%），私企降幅扩大（-23.0%），二者差距扩大至21个百分点；外企降幅也收窄。
• 杠杆率：企业杠杆率升至57.1%，创2015年6月以来最高，私企杠杆率达59.6%，创历史新高，私企应收账款回收期延长，经营压力大。

未来展望

• 盈利大概率延续下降，但降幅可能收窄，2023下半年潜在改善；中游设备制造相关行业盈利弹性更大。
• 风险包括外部环境变化和政策力度不足。