IPEV-国际私募股权和风险投资估值指引（2018年版）（英文）-2019.3-67页_1mb

报告摘要

总结：International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines (2018)

核心内容

《国际私募股权与风险投资估值指南》（2018版）旨在为私募资本投资（Private Capital Investments）的估值提供当前最佳实践建议。该指南适用于所有私募资本基金（包括种子投资、成长资本、基础设施投资、信贷投资等）及其持有的金融工具，并强调估值应符合国际财务报告准则（IFRS）和美国通用会计准则（US GAAP）。

主要观点

公平价值（Fair Value） 是指在有序交易中，市场参与者在估值日愿意出售资产或购买负债所支付的价格。
估值应基于市场参与者的假设和当前市场条件，而非强制交易或清算。
对于非上市资产，估值应假设其在估值日可以出售，即使其未准备出售或股东无意出售。
估值方法应保持一致，除非市场条件或投资特征发生重大变化。

关键信息

估值方法

一般原则
- 估值方法需保持一致，除非有变化。
- 估值需考虑投资的性质、事实和情况，结合合理市场数据和市场参与者假设。
倍数法（Multiples）
- 使用行业估值基准，如EBITDA倍数，进行估值。
- 适用于上市公司或可交易资产，但需注意市场条件的变化。
现金流折现法（Discounted Cash Flows）
- 包括对投资底层业务的现金流折现和对投资本身的现金流折现。
- 适用于未上市资产，需考虑现金流预测和折现率。
净资产法（Net Assets）
- 适用于资产可变现且负债可清偿的情况。
- 需扣除优先级更高的金融工具（如债务）。
参考近期投资价格
- 估值应考虑最近类似投资的价格，以确保一致性。

基金权益估值

基金权益的估值需考虑投资组合的结构和权益的排名。
在企业清算或出售时，需扣除优先级更高的债务，以确定归属于基金的可分配企业价值（Attributable Enterprise Value）。
估值需考虑可能的稀释（Dilution）因素，如管理人期权、后续融资轮次等。

特殊考虑事项

单位会计（Unit of Account）
- 估值单位应根据市场参与者如何交易该投资来确定。
- 需与投资者报告中的投资组合分类一致。
内部融资轮次（Insider Funding Rounds）
- 需考虑投资条款对估值的影响，如优先清算权、反稀释条款等。
困境市场（Distressed Market）
- 估值需考虑市场流动性、交易频率及企业状况。
桥梁融资（Bridge Financing）
- 需评估融资的条款及对企业估值的影响。
债务投资（Debt Investments）
- 债务估值需考虑利率、偿还条件及可能的提前偿还罚金。
- 若债务在估值日未被市场交易，需基于市场参与者视角进行估值。
非控制性投资（Non-Control Investments）
- 估值需考虑投资对企业的控制权，若无控制权则需使用其他方法。
数学模型与情景分析（Mathematical Models / Scenario Analysis）
- 适用于评估不同情景下的投资价值，尤其是早期阶段投资。
资产组合法（Sum of the Parts）
- 适用于投资组合中包含多个不同资产的情况，需分别估值。
交易成本（Transaction Costs）
- 估值需考虑交易成本，如律师费、评估费等。
房地产与基础设施投资（Real Estate and Infrastructure Investments）
- 需结合行业特定因素进行估值。