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华泰 | 新消费系列：零食量贩 - 扩容+提效共驱龙头腾飞

核心内容概述

零食量贩行业正处于市场快速扩容与龙头质效提升并行的新阶段。该模式以工厂直采为核心，通过精简供应链环节，提供高性价比休闲食品饮料，实现对传统零食渠道的结构性替代，并在休闲食品饮料大盘中具备广阔的渠道渗透空间。目前，行业双龙头（鸣鸣很忙、万辰集团）已形成“双寡头”格局，合计市占率超75%，具备显著的竞争优势。

主要观点与关键信息

行业空间广阔，持续扩张潜力大

• 2025年零食+即饮软饮市场规模约2.5万亿元，零食量贩渠道占比仅8.7%，渗透率仍有显著提升空间。
• 2029年行业门店空间预计达9.0-10.9万家，中长期潜在门店数或超12万家。
• 行业增长逻辑从外延扩张逐步转向效率提升与利润释放，具备长期成长空间。

零食量贩具备综合优势

• 性价比：通过供应链效率提升，零食量贩全链条加价率显著低于传统渠道，具备价格优势。
• 便捷性：门店通常贴近社区，满足消费者对即时性、便捷性的需求。
• 体验感：SKU丰富、快速上新、逛吃一体，提供“情绪价值”。
• 稳定性：加盟商回本周期约2年，盈利稳定性高，风险较低。

同店表现修复，单店效率提升

• 2025年H2起，鸣鸣很忙、万辰集团同店日均订单量分别同比增长6.4%和4.3%，单店修复趋势明显。
• 门店结构优化、消费习惯培育、品类拓展及运营效率提升是推动单店修复的主要因素。

利润率提升路径清晰

• 向上求：通过规模效应、集中采购、仓网密度提升等方式降低成本，释放毛利率。
• 向内求：优化分润体系、会员权益变现等提升内部盈利能力。
• 参考海外折扣零售经验，国内零食量贩行业仍处于盈利释放早期，利润率具备长期提升空间。

零食量贩与可比业态对比

与现制茶饮对比

• 零食量贩门店密度在湖南为0.7家/万人，低于现制茶饮（2025年为3.7家/万人）。
• 未来零食量贩有望在各省逐步加密，形成与现制茶饮类似的高密度布局。

与便利店对比

• 便利店已相对成熟，2025年全国门店数达33.8万家，CAGR约2.6%。
• 零食量贩在部分区域（如湖南）已具备较高密度，未来有望在更多省份实现渗透。

零食量贩发展路径

从扩张到深耕

• 2022-2024年为“跑马圈地”阶段，行业进入快速扩张期。
• 2025年起进入“运营深耕”阶段，通过优化门店结构、提升运营效率、拓展品类等方式实现盈利释放。

行业竞争格局

• 鸣鸣很忙与万辰集团已形成“双寡头”格局，合计市占率约65%（门店）和75%（GMV）。
• 2025年，鸣鸣很忙、万辰集团分别净增7,554家和4,118家门店，持续领跑行业。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 加盟商盈利下滑与关店风险。
• 供应链与食品安全风险。
• 测算与预测存在偏差。

投资建议

• 行业仍处于渗透率提升而非存量博弈阶段，未来增长空间巨大。
• 头部品牌具备显著竞争优势，未来有望持续整合中腰部品牌。
• 零食量贩具备综合吸引力，加盟商积极性高，行业具备长期投资价值。

行业发展趋势

• 供应链提效：通过工厂直采、现款现货、区域仓配一体化等方式提升效率。
• 品类拓展：从零食饮料向烘焙、冻品、潮玩等品类拓展，提升客单价与客群覆盖。
• 跨业态竞争：面对即时零售、硬折扣超市等新业态，零食量贩具备价格、便捷、体验等综合优势，壁垒稳固。

未来展望

• 零食量贩行业有望在2029年实现门店数9.0-10.9万家，中长期或超12万家。
• 零食量贩模式具备高周转、低损耗、高毛利等优势，未来盈利能力将持续释放。
• 行业从“扩容”转向“提效”，龙头有望在市场份额、利润率、客群覆盖等方面实现多重共振。