> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 新消费系列：零食量贩 - 扩容+提效共驱龙头腾飞 ## 核心内容概述 零食量贩行业正处于市场快速扩容与龙头质效提升并行的新阶段。该模式以工厂直采为核心，通过精简供应链环节，提供高性价比休闲食品饮料，实现对传统零食渠道的结构性替代，并在休闲食品饮料大盘中具备广阔的渠道渗透空间。目前，行业双龙头（鸣鸣很忙、万辰集团）已形成“双寡头”格局，合计市占率超75%，具备显著的竞争优势。 ## 主要观点与关键信息 ### 行业空间广阔，持续扩张潜力大 - 2025年零食+即饮软饮市场规模约2.5万亿元，零食量贩渠道占比仅8.7%，渗透率仍有显著提升空间。 - 2029年行业门店空间预计达9.0-10.9万家，中长期潜在门店数或超12万家。 - 行业增长逻辑从外延扩张逐步转向效率提升与利润释放，具备长期成长空间。 ### 零食量贩具备综合优势 - **性价比**：通过供应链效率提升，零食量贩全链条加价率显著低于传统渠道，具备价格优势。 - **便捷性**：门店通常贴近社区，满足消费者对即时性、便捷性的需求。 - **体验感**：SKU丰富、快速上新、逛吃一体，提供“情绪价值”。 - **稳定性**：加盟商回本周期约2年，盈利稳定性高，风险较低。 ### 同店表现修复，单店效率提升 - 2025年H2起，鸣鸣很忙、万辰集团同店日均订单量分别同比增长6.4%和4.3%，单店修复趋势明显。 - 门店结构优化、消费习惯培育、品类拓展及运营效率提升是推动单店修复的主要因素。 ### 利润率提升路径清晰 - **向上求**：通过规模效应、集中采购、仓网密度提升等方式降低成本，释放毛利率。 - **向内求**：优化分润体系、会员权益变现等提升内部盈利能力。 - 参考海外折扣零售经验，国内零食量贩行业仍处于盈利释放早期，利润率具备长期提升空间。 ## 零食量贩与可比业态对比 ### 与现制茶饮对比 - 零食量贩门店密度在湖南为0.7家/万人，低于现制茶饮（2025年为3.7家/万人）。 - 未来零食量贩有望在各省逐步加密，形成与现制茶饮类似的高密度布局。 ### 与便利店对比 - 便利店已相对成熟，2025年全国门店数达33.8万家，CAGR约2.6%。 - 零食量贩在部分区域（如湖南）已具备较高密度，未来有望在更多省份实现渗透。 ## 零食量贩发展路径 ### 从扩张到深耕 - 2022-2024年为“跑马圈地”阶段，行业进入快速扩张期。 - 2025年起进入“运营深耕”阶段，通过优化门店结构、提升运营效率、拓展品类等方式实现盈利释放。 ### 行业竞争格局 - 鸣鸣很忙与万辰集团已形成“双寡头”格局，合计市占率约65%（门店）和75%（GMV）。 - 2025年，鸣鸣很忙、万辰集团分别净增7,554家和4,118家门店，持续领跑行业。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧。 - 加盟商盈利下滑与关店风险。 - 供应链与食品安全风险。 - 测算与预测存在偏差。 ## 投资建议 - 行业仍处于渗透率提升而非存量博弈阶段，未来增长空间巨大。 - 头部品牌具备显著竞争优势，未来有望持续整合中腰部品牌。 - 零食量贩具备综合吸引力，加盟商积极性高，行业具备长期投资价值。 ## 行业发展趋势 - **供应链提效**：通过工厂直采、现款现货、区域仓配一体化等方式提升效率。 - **品类拓展**：从零食饮料向烘焙、冻品、潮玩等品类拓展，提升客单价与客群覆盖。 - **跨业态竞争**：面对即时零售、硬折扣超市等新业态，零食量贩具备价格、便捷、体验等综合优势，壁垒稳固。 ## 未来展望 - 零食量贩行业有望在2029年实现门店数9.0-10.9万家，中长期或超12万家。 - 零食量贩模式具备高周转、低损耗、高毛利等优势，未来盈利能力将持续释放。 - 行业从“扩容”转向“提效”，龙头有望在市场份额、利润率、客群覆盖等方面实现多重共振。