20210304-中泰国际证券-汽车之家—S-02518.HK-新股报告_4页_556kb
报告摘要
香港股市 | 互联网 | 汽车之家（2518 HK）总结
公司核心内容
汽车之家成立于2008年，2013年在美国纽交所上市，2016年转型为数据和技术驱动的汽车平台。公司主要业务包括：
- 向汽车制造商提供广告服务；
- 向经销商提供线索服务（如创建线上店铺、发布库存及促销信息）；
- 新车二手车交易、数据产品、车金融等其他服务。
截至2020年底，公司日均活跃用户数达4,210万人，第一大股东为中国平安（2318 HK）旗下的云晨资本，持股约49%。
公司已积累大量汽车垂直领域的用户资源，具备较强的数据分析能力，未来可通过数据产品及车金融业务拓展实现新增长。
主要观点
财务表现
- 收入：2018-2020财年收入分别为72.3亿元、84.2亿元及86.6亿元，收入增长稳定，但增速放缓；
- 毛利：毛利率保持在88.7%-88.9%之间，盈利能力较强；
- 净利润：归母净利润分别为28.7亿元、32.0亿元及34.1亿元，净利率维持在39.3%左右；
- 现金流：经营活动净现金流入分别为31.1亿元、28.9亿元及33.3亿元，显示良好的资金运作能力。
估值分析
- 公司市值：按全球公开发售后的5亿股本计算，公司市值为1,271亿港元；
- 市场预期：2021年市盈率约为23倍；
- 港股定价：按最高公开发售价HK$251.8计算，集资净额约60.7亿港元；
- 溢价分析：港股定价较美股约有14.7%的溢价，但受美股波动影响，参考意义有限；
- 中概股回归趋势：公司首日涨幅预计有限，建议上市后关注。
业务拓展
- 数据产品：已为36家汽车制造商提供智能研发、新车上市等服务，为1.7万户经销商提供SaaS服务；
- 车金融业务：目前主要销售贷款及保险产品，未来可拓展更多车金融及售后服务业务，完善汽车生态系统；
- 协同效应：依托大股东平安集团的资源，公司有望在业务拓展中获得更多支持。
关键信息
- 集资用途：主要用于技术及产品开发（30%）、孵化新业务（30%）、提升公司地位及发展汽车生态系统（30%），以及一般公司用途（10%）；
- 主要财务数据（人民币百万元）：
- 2018年：收入7,233，毛利6,412，归母净利润2,871；
- 2019年：收入8,421，毛利7,460，归母净利润3,200；
- 2020年：收入8,659，毛利7,697，归母净利润3,405；
- 财务指标变化：
- 毛利率基本稳定，略有波动；
- 归母净利润率略有下降后回升；
- 收入增长由16.4%降至2.8%，增速放缓。
新股申购评级
- 综合评分：69分，评级为“中性”；
- 评分维度：
- 公司成长性：13分；
- 估值水平：13分；
- 市场稀缺性：13分；
- 保荐人往绩：17分；
- 市场氛围：13分。
风险提示
- 汽车垂直网站市场竞争激烈；
- 短视频等新兴社交媒体可能冲击广告收入；
- 车金融业务拓展可能不及预期；
- 数据产品业务拓展可能面临挑战。
同业比较
| 股票名称 | 市值（亿港元） | 总收入（亿港元） | 收入增长 | 净利润率 | 预测市盈率（倍） | 预测EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 汽车之家(2518 HK) | 1,271 | 97.43 | 2.8% | 39.3% | 23.03 | 21.6 |
| 易鑫集团(2858 HK) | 183.65 | 65.80 | 4.8% | 0.5% | - | - |
| 腾讯控股(700 HK) | 69,368.41 | 4,280.19 | 20.7% | 24.7% | 37.38 | 26 |
| 阿里巴巴(9988 HK) | 50,328.45 | 5,721.64 | 35.3% | 29.3% | 22.61 | 20.1 |
| 网易(9999 HK) | 6,022.27 | 828.95 | 24.4% | 16.4% | 22.64 | 21.2 |
| 宝尊电商(9991 HK) | 302.46 | 82.57 | 35.0% | 3.9% | 29.09 | 20.7 |
| 京东集团(9618 HK) | 11,824.36 | 6,544.56 | 24.9% | 2.1% | 43.27 | 29.6 |
中概股回归往绩
| 公司 | 上市日期 | 上市价（HK$） | 超额倍数 | 首日表现 | 累计表现 |
|---|---|---|---|---|---|
| 新东方(9901 HK) | 2020-11-09 | 1190.00 | 1.6 | 14.71% | 23.3% |
| 万国数据(9698 HK) | 2020-11-02 | 80.88 | 5.4 | 2.62% | 25.4% |
| 中通快递(2057 HK) | 2020-09-29 | 218.00 | 5.7 | 9.17% | 23.7% |
| 宝尊电商(9991 HK) | 2020-09-29 | 82.90 | 2.6 | 1.33% | 48.1% |
| 再鼎医药(9688 HK) | 2020-09-28 | 562.00 | 2.4 | 8.54% | 106.4% |
| 华住集团(1179 HK) | 2020-09-22 | 297.00 | 2.4 | 4.71% | 51.4% |
| 百胜中国(9987 HK) | 2020-09-10 | 412.00 | 51.3 | -5.29% | 14.3% |
| 京东集团(9618 HK) | 2020-06-18 | 226.00 | 177.9 | 3.54% | 67.2% |
| 网易(9999 HK) | 2020-06-11 | 123.00 | 359.5 | 5.69% | 41.7% |
| 阿里巴巴(9988 HK) | 2019-11-26 | 176.00 | 41.4 | 6.59% | 32.0% |
保荐人往绩
| 公司 | 上市日期 | 上市价（HK$） | 首日表现 | 累计表现 |
|---|---|---|---|---|
| 医渡科技(2158 HK) | 2021-01-15 | 26.30 | 147.91% | 79.8% |
| 诺辉健康(6606 HK) | 2021-02-18 | 26.66 | 215.08% | 124.7% |
新股申购建议
- 综合评分：69分，评级为“中性”；
- 申购建议：建议投资者在上市后关注，谨慎考虑是否参与申购。
权益披露
- 中泰国际与万国数据(9698 HK)有投资银行业务关系；
- 分析师及其联系人士无担任公司高级职员，亦无持有公司股份；
- 中泰国际或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。
版权声明
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