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报告摘要

汽车之家-S-IPO点评总结

公司概览

汽车之家是中国领先的汽车消费者在线服务平台，拥有两个主要网站：autohome.com.cn 和 che168.com。公司为汽车消费者提供全面、独立及交互式的内容和工具，同时也为汽车制造商和经销商提供全套服务。根据QuestMobile数据，汽车之家在汽车服务平台中按移动端日活跃用户计排名第一。

公司业务主要分为三大板块：

媒体服务
线索服务
在线营销及其他

根据艾瑞数据，汽车之家是目前我国最大的在线汽车广告及线索服务供货商，2019年市场份额达29.9%。2018-2020年，公司净收入分别为72.3亿元、84.2亿元和86.6亿元，复合年增长率（CAGR）为9.4%。2020年，三大业务板块收入占比分别为39.9%、36.9%和23.2%。公司2018-2020年的毛利率维持在88%-89%之间，归母净利润分别为28.7亿元、32.0亿元和34.0亿元，净利率分别为39.7%、38.1%和39.3%。

行业状况及前景

中国汽车广告及线索垂直平台市场从2015年的104亿元增长至2019年的232亿元，复合年增长率（CAGR）为22.1%。预计该市场将在2020年达到243亿元，并在2025年增长至653亿元，CAGR为21.9%。

在线汽车广告渗透率由2015年的33.7%上升至2019年的45.6%。受疫情影响，2020年渗透率预计将达到59.8%。展望未来，线下营销预算将继续向在线转移，预计2025年在线渗透率将达58.6%。

汽车之家作为最大的在线汽车广告及线索服务供货商，在2019年市场份额为29.9%，第二名仅为16.8%。

优势与机遇

中国领先的汽车消费者在线服务平台
汽车制造商和经销商的首选智能平台

弱项与风险

受中国汽车行业政策环境的影响
面临来自竞争对手的激烈竞争

投资估值

根据招股最高公开发售价251.8港元计算，汽车之家香港IPO发行后总市值为1271亿港元。最终定价将参考美国ADR在纽交所的交易价格，截至3月4日，美国ADR每ADS收盘价为113.29美元，对应每股219.7港元，较最高发售价折让12.7%。

以2020年归母净利润计算，发行后市值对应的静态市盈率为31.2倍。考虑到2020年受疫情影响净利润增速为个位数，但2021年起汽车行业有望全面复苏，公司利润增速预计重回双位数增长。因此，认为当前估值合理。

从发行定价角度看，参考京东、网易和阿里巴巴的发行定价，汽车之家在美股价格上存在折价，若折价发行，将对股价有一定支撑。然而，由于第二上市的股份受ADR股价限制，首日涨幅可能不显著。此外，近期美股和港股波动率增加，中概股及科网股出现回调，预计汽车之家在港股上市后短期内上涨空间有限。

综合来看，建议投资者谨慎参与认购，短期股价上涨空间有限。报告给予IPO专用评级“5”分。

主要发售统计数字

项目	数值
上市日期	3月15日
发行股数（百万股）	30.3
旧股数目及占比	0; 0%
发行后总股本（百万股）	504.8
发行价范围（港元）	251.8
发行后市值（百万港元）	127,119.6
备考预测盈利（百万港元）	--
备考预测市盈率（倍）	--
备考每股净资产（港元）	45.46
备考市净率（倍）	5.54