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2018年度策略：新时代新动能 - 价值与成长的再平衡

核心内容概述

本报告基于海外成熟的投资框架，结合中国市场的实际情况，分析2018年A股投资机会，重点探讨价值与成长风格的再平衡、核心三因素（通胀、ROE、经济波动）对市场的影响，以及动量与价值投资策略的配置建议。

主要观点

1. A股市场进入新时代

• 2016-2017年是A股市场风格切换的关键期，游资炒作减弱，蓝筹白马股表现突出。
• 增量资金（如社保、QFII）更倾向于价值投资，推动市场向规范化、国际化发展。
• 未来市场可能延续这一趋势，投资者需关注宏观对冲与风格切换的结合。

2. 核心三因素分析：通胀、ROE、经济波动

• ROE增长：预计2018年ROE增长将主要依赖利润率和周转率的提升，加杠杆路径受限。
• 通胀影响：温和或超预期的通胀对新兴市场投资者有利，尤其是低市盈率、低市净率的股票。
• 经济波动：经济增速的波动率可能带来资产价格波动，需关注传统行业利润率提升与新兴行业低资产负债率的结合。

3. 动量与价值的再平衡

• 动量因子：全球动量指标尚未出现反转，但需警惕美国或发达国家发生金融危机带来的冲击。
• 价值因子：价值股在2018年可能面临估值压力，但其长期吸引力依然存在。
• 基本面动量：建议采用基本面动量因子，其持续性优于价格动量，能有效对冲市场波动。

4. 价值与成长风格切换

• 盈亏比优势：成长股已具备较高的盈亏比，但价值股与成长股的溢价仍存。
• 政策与事件驱动：成长股的布局需要政策与事件的推动，如“中国制造2025”相关产业的发展。
• 投资策略：建议关注政策支持的新兴行业及具备基本面动量的板块，以提升投资胜率。

关键信息

市场趋势

• 蓝筹白马行情：2016年以来的蓝筹白马行情，已从价值投资过渡到动量策略。
• 市场波动性：2018年上证综指整体表现无忧，但波动率可能上升，需关注行业配置与风格切换。

估值逻辑

• 价值股：过去两年表现良好，但市盈率、市净率可能面临调整压力。
• 成长股：已具备高盈亏比优势，但需政策或事件催化，才能实现进一步布局。

配置建议

• 组合策略：建议采用基本面动量策略，兼顾估值与业绩增长，提高对冲能力。
• 行业选择：
  • 持续改善：有色金属、基础化工、交通运输、银行、机械、食品饮料、医药。
  • 探底反转：银行、非银金融、石油。
• 关注政策：如“中国制造2025”计划，将为相关成长股提供投资机会。

海外经验借鉴

• 动量策略：美股动量指标处于历史高位，2018年若无超预期事件，可能继续支撑A股白马股。
• 宏观对冲：海外经验表明，动量与价值策略的结合可能带来更好的收益。

投资策略总结

1. 坚守价值投资：关注低估值、高ROE的蓝筹白马股，同时利用基本面动量策略对冲市场波动。
2. 布局成长股：成长股已具备高盈亏比优势，但需政策或事件推动才能实现布局。
3. 关注政策与事件：如“中国制造2025”计划、供给侧改革、经济结构转型等。
4. 行业配置建议：
   • 优先选择基本面动量持续改善的行业。
   • 谨慎对待基本面动量探底的行业，关注其反转可能性。
   • 结合通胀与经济波动因素，选择具备抗风险能力的板块。

结论

2018年A股市场将处于价值与成长再平衡的阶段。建议投资者在坚守价值投资的基础上，结合基本面动量策略与政策导向，配置具备ROE回升潜力的行业和受益于经济结构转型的成长股，以应对市场波动并获取长期收益。