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2025年险企偿付能力报告总结

核心内容概述

2025年，中国保险行业整体呈现偿付能力承压、投资收益波动、保险业务收入下降以及保险次级债发行同比收缩的特征。行业整体面临挑战，但部分企业表现优于其他。

主要观点

偿付能力指标

• 综合偿付能力充足率：从25Q2的204.5%降至25Q4的181.1%，全年持续下滑。
• 核心偿付能力充足率：从25Q2的147.8%降至25Q4的130.4%，降幅显著。
• 人身险公司受影响更大：由于其负债久期更长、权益类资产配置比例更高，对股市波动更敏感，导致偿付能力指标下滑更为明显。
• 财险公司受影响较小：主要因为其负债久期较短、权益类资产配置比例相对较低。

投资端表现

• 投资收益波动大：25年有存续保险次级债险企合计净利润4927亿元，较2024年增长38.2%。
• 25Q3表现亮眼：受益于股市上涨和长债收益率上行，行业投资端显著改善，有存续保险次级债险企合计净利润由25Q2的960亿元增至25Q3的2540亿元。
• 25Q4投资收益大幅回落：股市调整导致权益类资产缩水，有存续保险次级债险企合计净利润降至226亿元，环比下降79%。

保险次级债发行情况

• 2025年发行规模收缩：全年共发行1042亿元，同比下降11.32%。
• 季度波动显著：25Q1发行规模最高（496亿元），25Q3最低（45亿元），25Q4回升至501亿元，但全年仍呈收缩趋势。

关键信息

险企数量与类型

• 截至2025年6月末，全国持牌保险机构共238家，其中：
  • 保险集团公司13家
  • 财险公司88家（天安财险及安达保险退出，新增苏州东吴财险）
  • 人身险公司91家
  • 资管公司35家
  • 再保险公司7家
  • 其他和政策性公司4家

权益类资产配置

• 财险公司：权益类资产投资余额从0.30万亿元增至0.37万亿元，占比从13.46%升至15.17%。
• 人身险公司：权益类资产投资余额从4.59万亿元增至6.20万亿元，占比从15.34%提升至17.89%。
• 人身险公司配置力度更强，显示其对市场波动更为敏感。

投资建议

• 策略建议：采用长久期适度下沉策略，增厚票息收益，提升组合回报。
• 筛选标准：
  • 估值收益率 ≥ 2.3%
  • 债项评级 AA+ 及以上
  • 核心偿付能力充足率 ≥ 100%
  • 综合偿付能力充足率 ≥ 150%
  • 风险综合评级 BBB 及以上
• 可关注的险企资本补充债：
  • 华泰人寿
  • 中华财险
  • 阳光人寿

风险提示

• 估值与利差变化快：可能导致投资收益不稳定。
• 供给冲击风险：次级债市场可能因市场环境变化而波动。
• 金融监管政策不确定性：可能对行业产生影响。

图表简要说明

• 图表1：展示2025年保险业偿付能力充足率变化。
• 图表2：展示不同类型险企的综合偿付能力充足率。
• 图表3：展示不同类型险企的核心偿付能力充足率。
• 图表4：展示2024Q1至2025Q4保险次级债发行规模。
• 图表5：展示不同类型险企权益类资产配置规模。
• 图表6：展示不同类型险企权益类资产配置占比。
• 图表7：展示2025Q3保险行业投资收益改善情况。
• 图表8：展示2025Q4保险行业盈利水平下降情况。
• 图表9：展示有存续保险次级债公司2025Q4偿付能力相关指标及风险综合评级。
• 图表10：展示可关注的估值收益率较高的保险次级债。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入：相对市场基准指数涨跌幅 > 20%
  • 增持：相对市场基准指数涨跌幅 5%~20%
  • 中性：相对市场基准指数涨跌幅 -5%~5%
  • 减持：相对市场基准指数涨跌幅 < -5%
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越市场基准指数
  • 中性：行业指数与市场基准指数持平
  • 看淡：行业指数弱于市场基准指数

基准指数

• A股市场（不含北交所）：沪深300指数
• 北交所市场：北证50指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）