20241213-招商期货-玻璃纯碱2025年度投资策略_利润低造成减产_玻璃边际改善纯碱仍不乐观_33页_2mb

商品研究策略报告：玻璃与纯碱2025年度投资策略分析

吕杰
2024年12月13日

玻璃行业回顾与展望

2024年玻璃供需两弱，上半年价格走强，下半年大跌，全年波动区间为1100-1800 元/吨。核心矛盾在于房地产需求偏弱与上游产能收缩的博弈。房地产节能政策严格（如平板玻璃产能置换比例不低于1:1），2024年新房、新开工及竣工面积同比下滑20% 附近，但二手房成交改善可能带动家装需求改善。供应端利润挤压导致冷修力度加大，2024年累计冷修产能11,300 吨/天，2025年供应预计同比减2-4%。需求结构中，汽车玻璃、新能源政策支持下仍有韧性，但纯碱生产成本线附近震荡，行业利润压缩。预计2025年玻璃价格区间：1200-1650 元/吨。

纯碱行业回顾与展望

2024年纯碱供强需弱，产量增速由上半年的18% 反弹至下半年5% 附近，但主逻辑仍是产能投放（如青海昆仑碱、金山化工新装置）与需求端光伏/浮法玻璃亏损减产的矛盾加剧。成本线被跌破后，纯碱库存激增至16,031万吨，出口强势转进口，但国内结构性过剩问题突出。2025年新增产能有限（约3-5% 出台），但光伏新增装机增速回落至5-10%，浮法玻璃预计减产2-4%，纯碱需求或进一步疲软，预计将维持供大于求格局。预计2025年纯碱价格区间：1200-1900 元/吨。

操作建议

• 玻璃：关注阶段性反弹机会，区间操作。
• 纯碱：逢高做空，警惕需求弱化与成本支撑扰动。
• 对冲建议：玻璃/纯碱强弱分化背景下，可考虑“买玻璃+空纯碱”策略。

风险提示

• 原油价格大涨或提振芳烃需求，间接推涨玻璃成本。
• 房地产超预期复苏带动玻璃需求边际改善。