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债市小幅回升仍显犹豫 —— 利率市场交易策略 20180905

核心内容概述

本报告分析了2018年9月5日债市走势，结合宏观基本面、资金面、利率产品表现及债市走势预判，提出当前债市在政策与市场因素影响下呈现小幅回升，但仍显犹豫。

主要观点

• 宏观基本面：利润增长放缓，但整体仍维持高增长；制造业PMI回升，显示生产加快，但需求偏弱，进出口景气度持续下降。
• 资金面：央行暂停逆回购操作，资金面平稳跨月；9月面临地方债发行和MPA考核等压力，流动性或局部波动，但整体保持平稳。
• 债市走势：短端反弹，中长端下行；国债表现优于国开债，但整体仍显犹豫，主要受通胀预期和地方债供给压力影响。
• 通胀预期：短期物价回升主要由非食品价格推动，食品价格受季节性影响，难以持续；工业品价格受基数效应影响趋缓，整体通胀压力可控。
• 货币政策：央行保持稳健中性，合理充裕基调延续，但不搞大水漫灌；去杠杆政策重心不变，但边际放松确认，再降准可能性存在。

关键信息汇总

一、宏观基本面

1. 利润增长放缓

   • 1-7月工业企业利润同比增长17.1%，7月增速回落至16.2%。
   • 价格效应减弱是主要因素，但企业成本费用下降，盈利能力增强。

2. 制造业恢复增长

   • 8月PMI为51.3%，较上月微升，显示制造业恢复增长。
   • 生产加快，但新订单指数仍偏弱，进出口景气度继续回落。
   • 高技术制造业表现突出，PMI达54.3%，生产与订单指数均高于制造业总体。

3. 高频物价数据

   • 猪肉价格：7月有所回升，但同比降幅收窄，对CPI拉动有限。
   • 蔬菜价格：8月大幅上涨，主要受天气和部分地区水灾影响。
   • 工业品价格：多数商品价格回升，但同比受低基数影响，涨幅趋缓。

4. 房地产市场

   • 成交量稳中略升，但整体仍偏弱，三四线城市销售回暖。
   • 交易挤出投机泡沫，真实需求为主，未来成交量上升空间有限。

5. 汇率走势

   • 人民币对美元中间价连续三日调贬，但整体升值幅度较大。
   • 央行强调退出常态干预，不搞竞争性贬值，守住汇率底线。

二、资金面跟踪

1. 央行操作

   • 上周无逆回购操作，净回笼1700亿元，国库定存招标利率上升10BP。
   • 9月面临地方债缴款压力和MPA考核，流动性局部波动，但整体平稳。

2. 货币市场

   • Shibor全线下行，资金面宽裕。
   • 回购利率整体回落，显示市场流动性宽松。

三、利率产品表现

1. 一级市场

   • 国债和政策性金融债供给下降，需求尚可，市场对短端品种偏好上升。

2. 二级市场

   • 国债收益率曲线整体下行，短端上行，中长端下降。
   • 国开债收益率窄幅波动，短期回调不改债市稳中趋升趋势。

四、债市走势预判

• 短期压力：通胀预期和地方债供给是利率下行的主要障碍。
• 中长期趋势：货币政策边际放松确认，合理充裕基调延续，债市有望稳中趋升。
• 政策动向：央行强调不搞“大水漫灌”，去杠杆政策不变，但力度和节奏有所调整。
• 非标放松：资管新规细则明确允许公募产品投资非标，但需满足期限匹配、限额管理等要求，缓解非标收缩对实体经济的影响。

债市策略建议

• 债市短期仍显犹豫，但中长期稳中趋升趋势确立。
• 重点关注短端品种，因需求较好，收益率上行空间有限。
• 中长端收益率仍有下行空间，但需关注地方债供给节奏及通胀预期变化。
• 政策层面边际放松，再降准可能性存在，流动性有望逐步改善。

投资评级体系说明

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数据来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所
• 报告发布机构：上海证券有限责任公司
• 分析师：陈彦利
• 联系方式：Tel: 021-53686170 | E-mail: chenyanli@shzq.com
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