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百润股份（002568.SZ）业绩点评与投资分析总结

核心内容概述

百润股份（002568.SZ）在2022年4月25日发布2021年年报及2022年第一季度业绩，整体表现略低于市场预期，但公司长期发展潜力仍被看好。分析师认为，短期业绩下滑已反映在股价中，当前估值具有吸引力，建议买入。

业绩表现

2021年全年业绩

• 营业总收入：25.94亿元，同比增长 34.66%
• 归母净利润：6.66亿元，同比增长 24.38%

2022年第一季度业绩

• 营业总收入：5.39亿元，同比增长 4.14%
• 归母净利润：0.92亿元，同比下降 29.94%

各季度收入增速

• 21Q1: 53%
• 21Q2: 54%
• 21Q3: 31%
• 21Q4: 13%
• 22Q1: 4%

业务拆分

• 预调酒业务：收入22.85亿元，略低于预期，销量增长 38.2%，单价略低于预期。
• 香料香精业务：收入2.73亿元，基本符合预期，毛利率稳定，成为公司“压舱石”。

成本与费用分析

销售费用

• 2021年销售费用5.67亿元，同比增长 32.42%
• 主要增长因素：线上渠道业务费用增加，其他费用同比增长 232%

销售费用与营收增速对比

• 2022年Q1销售费用1.38亿元，同比增长 17.62%，远超营收增速 4.14%

毛利率与盈利结构

渠道表现

• 线上渠道：收入18.14亿元，占总营收 71%，毛利率同比提升 2.03%，但因占比高，拉低整体毛利率。
• 即饮渠道：毛利率下降 4.41%，但营收占比仅 4%，影响较小。
• 香料香精业务：毛利率 65.2%，略有下降，但仍是公司盈利的重要支撑。

渠道与市场拓展

渠道下沉

• 经销商数量增至 1888家，同比增长 19.65%
• 华东区域增长最快，经销商数量增至 514家，占比提升至 27.2%

库存与现金流

• 预调酒产销率 98.74%，库存保持低位。
• 食用香精产销率 97.75%，库存健康。
• 合同负债及销售现金流持续下滑，显示疫情对业绩仍有压制作用。

估值与盈利预测

盈利预测（单位：亿元）

合理估值

• 2022年目标PE为 35倍，对应目标价 46.9元

长期发展逻辑

行业前景

• 预调鸡尾酒在我国市场渗透率仍有较大提升空间。
• 行业竞争格局稳定，公司龙头地位稳固。

产品矩阵

• “微醺”：巩固公司预调酒基本盘。
• “清爽”：成为第三大销售单品。
• “强爽”：销量翻倍，巩固公司在饮酒人群中的市场份额。
• “从减”：顺应减糖趋势，口味获调研认可，充实产品后备力量。

投资建议

• 评级：买入（调高）
• 理由：
  • 短期冲击已反映在股价中，当前估值偏低。
  • 公司基本面稳健，盈利预测乐观。
  • 长期发展逻辑清晰，市场空间广阔。

风险提示

• 食品安全风险
• 疫情及次生影响进一步扩大
• 行业竞争加剧

财务指标预测（单位：亿元）

总结

百润股份在2021年及2022年第一季度业绩表现略低于预期，主要受疫情及销售费用增加影响。尽管短期承压，但公司产品矩阵丰富、渠道下沉加速、香料香精业务稳健，展现出良好的长期增长潜力。当前估值已充分反映短期冲击，内在价值被低估。分析师建议投资者把握当前买入机会，上调公司评级至“买入”，目标价为 46.9元。